内蒙华电:蒙西机组量价齐升,乌达莱风电全面开工

事件:

    公司发布2019年半年报,上半年实现营业收入67.56亿元,同比增长6.49%;实现归母净利润7.40亿元,同比增长152.72%;超过申万宏源预期。

    投资要点:

    蒙西机组发电量继续高增长,直送华北机组发电量受检修拖累。公司上半年发电量达256.87亿千瓦时,同比增长2.67%。当前蒙西地区成为钢铁、有色等高耗能产业转移主要基地,用电需求增速持续领跑全国,公司上半年蒙西机组发电量同比增长20.59%。因直送华北机组集中检修安排,公司上半年外送华北电量同比减少12.1%。分季度来看,公司一季度直送华北机组发电量同比减少19.63%,其中魏家峁电站及上都电厂分别同比减少16.5%和20.9%;二季度魏家峁电站检修结束,单季度发电量与去年同期持平,上都电站发电量同比减少8.5%,降幅已大幅收窄。

    蒙西机组量价回升,叠加参股电厂盈利改善托克托分红落地,公司业绩超预期。公司2019年上半年平均上网电价253.51元/兆瓦时,同比降低0.54%,主要是魏家峁采用临时电价结算偏低,我们判断受益内蒙供需格局改善下半年电价有望明显改善。叠加蒙西地区今年上半年电煤价格指数同比下降5.89%,公司蒙西盈利能力显著改善。公司收到参股15%大唐托克托电厂分红确认投资收益,增加投资收益2.34亿元,另外公司参股电厂利润也受益供需改善业绩同比提升,公司上半年投资收益较同期增加2.99亿元。

    增资乌达莱公司475兆瓦风电项目,利好公司风电板块盈利扩张。目前乌达莱475兆瓦风电项目已全面进入安装阶段,公司通过旗下全资子公司龙源风电间接持有乌达莱风电60%控股权,此次追加注资5.74亿元。项目通过锡盟-山东特高压线路外送,消纳有保障,盈利能力可观,预计投产后显著提升公司风电板块装机规模及盈利贡献。

    外送华北机组检修结束以及煤价下行助力下半年业绩释放,高分红率承诺彰显配置价值。从二季度单季发电量来看,目前公司外送机组检修已接近尾声,下半年有望持续释放业绩。煤价方面,蒙西电煤价格指数自4月以来逐月下行,展望全年判断随着蒙西区域煤炭优质产能加速释放,19年全年煤价下行趋势确定。此外,公司持续优化资本结构,2019年6月资产负债率较18年同期下降6.37个百分点,今年上半年财务费用同比减少1.32亿元。业绩回暖背景下,公司承诺2019-2021年度每年现金分红率不低于70%且每股派息不低于0.09元人民币,按照我们最新盈利预测及当前股价,70%分红率假设下公司2019年股息率有望高达6.0%。

    盈利预测与评级:继续维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为15.37、18.64亿元和20.33亿元,当前股价对应PE分别为12、10和9倍。随着外送机组电量改善以及电价提升下半年业绩有望进一步提升,公司煤电一体化盈利稳健,受益区域供需改善成长确定,我们预计2019年股息率有望高达6%,估值低于行业平均水平,维持“买入”评级。