普利制药:业绩实现预告区间上限,关注产能的FDA认证情况

类别:公司研究 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:缪牧一,张金洋 日期:2019-08-23

公司发布2019年中报。公司H1实现收入3.51亿元,同比增长40.34%,实现归母净利润1.20亿元,同比增长70.81%,实现扣非后归母净利润1.16亿元,同比增长69.21%。Q2单季实现收入1.95亿元,同比增长24.33%,实现归母净利润0.50亿元,同比增长27.72%,实现扣非后归母净利润0.47亿元,同比增长22.80%。

    实现中报预告上限,但Q2仍略低于预期。公司此前公告的H1归母净利润增长区间为60-70%,中报实现70.81%的归母净利润增长,达到预告的区间上限。但Q2单季度的0.50亿元净利润相较Q1的0.70亿仍然略低于市场预期,主要原因我们认为是公司产能调整以及大幅增加的研发费用(Q2单季4984万vs.Q1单季2256万)。从收入端拆分来看:1)抗过敏:H1实现收入1.41亿元,同比增长36.84%,保持高速增长;2)抗生素:H1实现收入1.01亿元,同比增长75.92%,其中注射用阿奇霉素在国内放量贡献主要增量,我们估计贡献收入6500-7000万元;3)非甾体:H1实现收入3407万元,同比增长13.42%,由于公司产能调整的因素增长放缓,毛利率下降2.79pp,主要是原材料涨价所致,我们预计全年仍然有望维持20%左右的增长;4)其他:H1实现收入7481万,同比增长177.70%,主要包括公司消化类药物马来酸曲美布汀以及公司的海外收入,从公司的海外产能情况以及授权情况来看,我们估计海外收入贡献6000万左右,主要包括海外的授权费、品种销售以及分成等。

    经营性现金流受存货与应收增加影响,主要系业务放量期的影响。公司H1经营性现金流为0.39亿元,低于归母净利润,主要是存货和应收的增加(存货较年初增加0.33亿元,应收较年初增加0.36亿元),由于公司海外的品种销售以及国内的阿奇霉素处于放量初期,存货和应收增加较为明显。

    重点关注公司海南二车间的FDA认证情况。公司当前已有阿奇霉素、伏立康唑、左乙拉西坦、依替巴肽、更昔洛韦钠、万古霉素等6大注射剂在美国获批,而这些品种后续放量的基础则是海南二车间3000万支冻干产能,我们预计FDA有望在9-11月份来为公司海南二车间现场检查,需要重点关注海南二车间的认证情况。

    盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.98、5.01、7.98亿元,同比增长64.5%、67.9%、59.2%,当前股价对应PE为45x、27x、17x,维持“买入”评级。

    风险提示:产能未通过FDA认证;美国ANDA获批不及预期;国内医保控费加剧。

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