航运行业事件点评:VLCC日租金4周上涨207%达37239美元,淡季运价超预期

事件:继上周上涨85%后,本周克拉克森VLCCTCE上涨34%至37239美元/天,其中TD3中东-中国航线涨至42123美元/天,连续3周上涨。当前运价比去年同期上涨240.5%,相比一月前上涨207%。

    多因素共振,VLCC淡季运价超预期。本轮运价上涨主要原因为(1)淡季即将结束,货运需求强劲复苏(2)WTI与Brent价差从5月份9美元下降到4美元附近,意味着管道逐步升级后美国原油出口加速(3)限硫令带来运力临时退出对运价的弹性逐步验证。(4)卫星信号显示,招商轮船旗下VLCCNewCaesar轮8月初从美湾装载后驶向宁波,美湾-远东长运距需求有望增加。

    重申油轮长逻辑,需求端美国原油出口管道码头陆续升级完毕,19-21年美国石油出口有望大量增加带动全球平均运距拉升,预计VLCC20-21年需求增速维持在5%以上,美国原油出口至远东的比例决定向上需求弹性。供给端上一轮14-16周期高点累计订单交付基本结束,新造船产能边际出清,新船造价上涨抑制远期订单,在建新船占现有运力比例接近历史最低水平,预计20-21年供给增速维持在3%以下水平,VLCC油轮有望迎来不弱于14-15年级别的上行周期。

    限硫令带来短期催化,2020年1月1日起限硫令生效,参照克拉克森数据,当前计划安装但尚未安装脱硫塔的船舶占VLCC总运力16%左右,安装脱硫塔需要30-45天时间,受此影响2019年7月-2020年3月平均单月运力退出1%-2%。价格弹性在淡季相对不明显,航运短期供给刚性,2019年Q4旺季有望超预期。

    原油消耗需求有韧性,海运需求主要取决于产油国产量及距离,有安全边际。2011-2018年,全球原油消耗需求在0.8%至2.1%波动,波动幅度远小于VLCC海运需求的波动(-3.4%至5.2%)。影响VLCC海运需求的主要影响因素为产油国的产量出口量及平均运距,出口量与消耗的差异体现在原油库存的变化。当前OECD库存仍在5月均值下方,属于较低位置,大幅去库存风险较低,油运需求有安全边际。

    油运股上行弹性极大,继续推荐中远海能、关注招商轮船。VLCC运价每波动10000美元/天,招商轮船、中远海能扣非归母净利润波动1.89亿美元、2.03亿美元。油轮公司外贸业务为美元资产、美元收入、美元成本,汇兑影响有限。按照运价回到历史均值40000美元/天,中远海能、招商轮船对应约8倍PE,回到15年65000美元/天水平仅4倍PE。当前PB水平均处于历史25分位水平,向上弹性极大。

    风险提示:美国原油出口意外大幅下降、美国对伊朗制裁解除导致受限运力释放。