海信家电:传统白电下滑,日立维持快速增长

业绩总结:公司发布2019年半年报,报告期内实现营收189.5亿元,同比减少7%;实现归母净利润9.6亿元,同比增长21.2%;实现扣非后归母净利润8.8亿元,同比增长19.1%。Q2单季度实现营收102.6亿元,同比减少9.9%;实现归净利润5.4亿元,同比增加7%;实现扣非后归母净利润4.9亿元,同比增长3.5%。

    白电业务内销承压,外销维持小幅增长。报告期内,公司冰洗业务实现营收76.6亿元,同比减少3.3%;空调业务实现营收89.1亿元,同比减少7.6%。行业内销规模下滑,竞争对手低价促销,空调业务受到影响。分地区看来,受到家装零售市场下滑影响,公司内销收入101.0亿元,同比减少11.5%;公司外销收入63.3亿元,同比增加5.2%。

    高端战略+成本管控,盈利能力不断增强。报告期内,公司综合毛利率为20.4%,同比增长2pp。其中,冰洗毛利率23.4%,同比增长4.2pp,公司坚持高端品牌战略,产品均价提升,公司盈利能力不断增强。费用率方面,报告期内公司销售费用率、管理费用率分别为13.9%、3.3%(含研发费用),同比提升0.9pp、0.6pp。公司净利率为5.21%,同比增加1.3pp,盈利能力不断加强。

    工程渠道高速增长,海信日立势头不减。报告期内,海信日立实现营业收入60.4亿元,同比11.1%;实现净利润9.9亿元,同比增长24.7%。家装零售市场下滑,房地产竣工交房拉动工程渠道高速增长,海信日立实现规模及利润的持续增长。

    现金充沛,周转高速。报告期内,公司经营性现金流净额为19.69亿元,同比增长209.1%;货币资金39.01亿元,同比增长9.5%;应收账款及应收票据合计71.4亿元,同比减少9.5%,报表质量优化。公司持续加强资金管理工作,加速资金周转,降低存货占用。

    盈利预测与投资建议。我们略微调整公司2019-2021年EPS分别为1.15元、1.30元、1.48元,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格大幅波动风险、汇率波动风险。