农产品行业生猪养殖专题系列报告二十八:被低估的猪价

类别:行业研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:陈佳,姚雪梅 日期:2019-08-22

由于传导时滞的原因,育肥猪出栏量的下降速度会慢于母猪产能的去化速度,而今年上半年大量生猪提前抛售进一步透支了未来的供给,因此我们认为接下来猪价上涨预计会加速。建议积极配置生猪养殖板块,继续重点推荐牧原股份和温氏股份,建议积极关注正邦、傲农、天邦、唐人神、新希望、金新农、新五丰、大北农等。

    2019年上半年生猪出栏量降幅远小于能繁母猪存栏量降幅2019年上半年生猪出栏量和猪肉产量同比降幅远小于能繁母猪和生猪存栏量同比降幅。 根据国家统计局数据, 2019年上半年全国生猪出栏量为 31346万头,同比下降 6.2%,猪肉产量为 2470万吨,同比下降 5.5%,与此对应 2019年上半年全国生猪均价同比上涨 20.4%。不同于生猪出栏量和猪肉产量同比仅个位数下滑,多个数据口径显示 2019年上半年生猪存栏量和能繁母猪存栏量同比都有两位数的下滑,其中农业农村部监测的 400个县的能繁母猪和生猪存栏量截至 2019年 6月同比分别减少 26.7%和 25.8%;饲料工业协会统计的饲料产量数据显示 2019年上半年母猪料和仔猪料产量同比分别下降 24.7%和 24.9%。

    传导时滞以及生猪提前抛售是造成上述现象的两大核心因素从能繁母猪到生猪出栏需要一定的传导时间以及疫情导致育肥猪提前抛售是2019H1生猪出栏量同比降幅远低于能繁母猪和生猪存栏量降幅的主要原因。

    具体来说:1)根据生猪的生长周期,从能繁母猪配种到育肥猪出栏的时间约为10个月,故今年上半年出栏的商品猪对应的是 2018年 3-8月存栏的能繁母猪,而这段时间能繁母猪存栏量同比降幅并不大;2)2019年上半年多省非洲猪瘟疫情严重,大量生猪提前抛售,透支了未来的出栏量,育肥猪平均出栏体重的下降也验证了这一点,疫情导致的猪提前抛售亦是上述现象的重要影响因素。

    2019年下半年到 2020年上半年猪价预计进入加速上涨期我们认为,从生猪养殖行业产能去化进度及传导周期看, 2019年下半年到 2020年上半年生猪出栏量预计加速下降,对应期间猪价预计将加速上涨。根据历史数据拟合情况,生猪价格与 10个月前能繁母猪存栏量的同比变动基本呈现反向变动关系。2018年 8年中国首次发生非洲猪瘟疫情以来,能繁母猪存栏量同比降幅就在持续扩大,2019年以来更是加速下滑,截至 2019年 6月能繁母猪存栏量同比降幅已经扩大至 26.7%。考虑到 2019年 7-8月能繁母猪存栏量预计继续下降,根据前述拟合关系,我们认为 2019年下半年到 2020年上半年生猪价格预计将快速上涨,尤其是 2019年四季度开始,猪价上涨有望进一步加速。

    风险提示: 1. 猪价上涨不达预期;

    2. 上市公司出栏规模不达预期。

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