正邦科技:出栏量大幅提升,资本开支维持高位

事件:正邦科技公布2019年半年报,1H2019实现营业收入113.77亿元,同比降低6.91%,归母净利润-2.75亿元,同比下滑43.98%,扣非后归母净利润-1.91亿元,同比下滑10.44%。加权ROE为-4.33%。

    生猪出栏量持续提升,成本上涨整体可控。公司上半年出栏309.36万头,同比增加24.7%,中报披露消耗性生物资产33.72亿元,环比增长10%,我们预计公司2019年出栏量大概率继续提升。受累于2019Q1猪价大幅下滑,预计上半年养殖板块净亏损3.2亿左右,估算公司上半年完全成本不足14元/公斤,我们认为在疫情背景下,公司成本上涨幅度整体合理可控。随着2季度猪价上涨,公司生猪养殖业务已经扭亏为盈。受益于行业母猪产能去化,下半年生猪价格预计将持续上涨,8月多地猪价上涨至25元/公斤以上,因此我们认为公司下半年生猪养殖业务将迎来“量”“价”齐升。

    防疫+复产稳步推进,生产性生物资产企稳回升。中报生产性生物资产企稳回升(12.53亿),较Q1增加24%,我们认为生产性生物资产的回升反映当前公司防疫体系逐步完善,复产工作开始推进。公司上半年资本支出9.02亿,仍旧维持在较高水平。

    怎么看公司后续的扩张和业绩?疫情影响下,上市公司同时面临巨大的风险和机遇,当前阶段我们认为公司后续成长性可期,核心原因有三:(1)公司战略清晰,持续聚焦生猪养殖业务。过去3年资本支出大幅提升(约100亿的资本支出),对应养殖产能大幅提升;(2)行业困难期资金充裕,抗风险和底部扩张能力增强。2019年通过大股东定增和股权转让的方式,预计募集资金超过20亿,大幅增强公司抗风险和扩张能力。(3)成本改善明显,管理水平提升。公司过去两年养殖成本持续下降(测算2017/2018年完全成本分别为13.8/12.7元/公斤),虽然受疫情影响,上半年成本有所提升,但上涨幅度有限,当前成本水平趋近行业龙头。

    综上所述,我们认为公司出栏量有望继续提升,19/20年公司生猪出栏量有望达到650/1100万头,对应公司净利润分别达到26.13/81.26亿元,对应当前估值仍有空间,给予公司继续推荐。

    风险提示:大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险,原料价格大幅波动,猪价短期大幅下跌。