均胜电子:高田整合效应显现,扣非业绩实现增长

高田整合顺利推进,中报扣非业绩实现增长

    8月20日,公司披露2019年中报,2019H1公司实现营收308.27亿,同比+36.2%;归母净利5.14亿,同比-37.41%,扣非后归母净利5.72亿,同比+25.51%。二季度实现营收153.96亿,同比-1.61%;归母净利2.36亿,扣非归母净利2.82亿。自公司2018年4月完成对高田公司优质资产收购以来,整合事项顺利推进,均胜安全产能逐步释放,营收及扣非净利稳步增长符合我们预期。我们看好公司进一步完成均胜安全全球资产整合后,实现整体毛利率和市场份额双提升,我们预计公司2019-21年EPS分别约为1.01/1.17/1.34元,维持“买入”评级。

    均胜安全全球整合顺利推进,毛利率稳步回升

    2019年H1,公司均胜安全业务实现营收238.56亿,同比+ 50.11%,毛利率提升3.31pct。2018年同期,均胜安全业务毛利率为13.37%,相比2017H1下降4.1pct。受2018年4月开始的高田业务整合影响,2018年年中为均胜安全业务三年来毛利率来的低点,随着整合不断推进,成本控制提升,规模效应逐步显现,该业务2018年和2019H1毛利率分别为15.7%和16.68%,提升显著。根据公告,均胜安全全球整合业务正持续推进,全球经营场所由交割日的105个降低到86个,目前中国区和亚太区的大部分重组计划已完成,美洲区和EMEA区的重组计划实施中。

    汽车电子业务订单提速,持续开拓高端客户

    2019H1,公司汽车电子业务实现营收48.63亿,同比+2.36%;新获订单超173亿元(全生命周期),其中电子座舱和智能车联业务订单42亿元。公司汽车电子业务包括智能座舱、智能车联和新能源电池管理系统及其相关的智能充电、配电和放电等子系统,重要客户包括大众、奥迪、宝马、奔驰和吉利等全球知名整车厂商。截止2019H1,公司新能源电池管理及充电配放电业务单元订单约131亿,新获包括保时捷电动超跑Taycan、大众MQB和MEB平台、奔驰新一代电动化平台、日产、福特和上汽通用五菱等客户订单。我们认为公司汽车电子业务订单饱满,业绩增长可期。

    深入布局汽车安全及汽车电子领域,维持“买入”评级

    公司近年来通过并购,成功扩张汽车安全和汽车电子领域的业务布局,我们认为公司将持续受益于汽车电动化和智能化的趋势。随着均胜安全全球业务整合的进一步推进,我们认为公司的营收规模和盈利能力有望继续提升。考虑高田整合顺利推进,盈利能力回升,我们预计公司2019-21年将分别实现净利约为13.07/15.25/17.36亿元(2019上调约8%),对应EPS分别约为1.01/1.17/1.34元,同行业可比公司19年平均估值约19X PE,考虑到公司业务尚在整合期,给予公司19年17~18XPE估值,目标价区间调整为17.17~18.18元,维持“买入”评级。

    风险提示:乘用车市场增长不及预期,资产整合速度不及预期,智能驾驶推广不及预期。