比亚迪:中报业绩高增长,新能源短期承压长期看好

H1业绩高速增长,Q2毛利率环比回落。上半年收入增长14.8%,主要是汽车(+16.3%)、手机部件(+14.4%)贡献,二次电池及光伏小幅下滑1.6%。上半年毛利率17.1%,同比提升2.1pct。费用方面,销售费用增长7.4%,主要是员工薪酬增加所致;管理费用增长17.8%,主要是员工薪酬及折旧摊销增加所致;研发费用增长20.0%,主要是职工薪酬及物料消耗增加所致;财务费用增长8.7%,主要是利息费用增加所致;四项费用率13.4%与去年同期基本持平。收入增长与毛利率提升,上半年净利润高速增长。其中Q2收入增长8.4%,毛利率同比上升0.4pct但预计受补贴下降影响环比下降3.7pct,销售、管理、研发费用分别增加27.5%、13.6%、14.5%,财务费用下降43.0%,归母净利润增长87.1%。

    新能源汽车市占率大幅提升,新品上市助力销量增长。上半年汽车销量22.8万辆(+1.6%),其中新能源汽车14.6万(+94.5%)、传统汽车8.2万辆(-44.9%),新能源销量增长较快且市占率提升5.4pct,传统汽车受宏观经济及车型周期影响短期销量承压。上半年汽车业务实现收入339.8亿元(+16.3%),其中传统汽车85.3亿(-21.0%),新能源汽车254.5亿元(+38.8%)。下半年公司宋Pro、e2、e3、全新秦EV等车型陆续上市,加上元EV、唐DM、泥头车等继续畅销,有望推动销量持续增长。新能源补贴大幅下滑,短期业绩或将承压,中长期前景持续看好。

    动力电池等获得丰田背书,外供前景可期。近年来公司动力电池产能快速扩张,积极开拓外部客户,目前与长安、东风等合作持续推进,未来有望开拓更多客户。公司此前公告与丰田在动力电池领域合作,是对公司动力电池产品的有力背书,有望助力开拓更多外部客户。此外公司IGBT、电机电控等产品国内技术领先,有望外供并推动未来业绩增长。

    估值

    我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.27元、1.69元和2.03元,新能源汽车销量增长叠加公司经营拐点,发展前景光明,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    1)汽车销量不及预期;2)新能源等业务毛利率大幅下滑。