中环股份:内生成长带动上半年业绩高速增长,符合预期

内生成长带动业绩高速增长,二季度扣非利润环比增长62%

    公司公告,2019年上半年公司实现营收79.42亿元,同比增长22.91%,经营性现金流净额8.52亿元,同比增长57.67%,归属上市公司股东净利润4.52亿元,同比增长50.69%;扣非归母净利润3.54亿元,同比增长58.57%,符合预期。

    单季度看,公司二季度实现营收41.2亿元,经营性现金流净额4.83亿元,归母净利润2.64亿元,扣非归母净利润2.19亿元,各项数据环比均出现上涨,其中扣非归母净利润环比上涨62%,实现高速上涨。我们认为,在整体光伏行业及半导体行业较低迷的环境下,公司内生增长是实现业绩增长的主要原因。公司目前光伏及半导体硅片产能仍在持续扩张中,并且行业逐步升温,未来业绩仍将保持较快速增长。

    光伏五期项目开工,大硅片产品投放,将进一步提高公司盈利能力

    2019年上半年,公司新能源材料营业收入70亿元,同比增长21.62%,主要是公司内蒙古四期及改造项目产能爬坡完成,目前已经达产,考虑到硅片价格相比去年同期下降明显,公司硅片出货量同比增长应超过50%。2019年上半年公司光伏材料产能已经达到30GW。

    此外,公司推动内蒙古五期扩产项目,填补优质产能缺口,产能将达到25GW。五期项目预计2020年开始投产,2021年完全达产,公司光伏硅片产能有望实现翻倍增长。公司近期公布210mm大尺寸光伏硅片,产品对于光伏行业进一步降本增效有着重要革新意义,公司有望在这波升级换代中抓住先机。

    我们认为,今年海外市场需求旺盛,单晶硅片价格将向合理盈利区间回归,公司产能持续扩张,公司不仅能够进一步提高市场占有率,后续新产能带来的低成本使得公司的盈利能力更为突出。

    半导体硅片业绩开始释放,成为公司又一增长点

    公司天津地区8英寸30万片/月产能已于去年三季度达产,产能消化充分,12寸2万片/月试验线项目于今年2月产出,宜兴工厂预计下半年1条8英寸产线投产,12英寸项目预计2019年第四季度实现设备搬入,2020年第一季度开始投产,按项目设计进度持续推进,公司未来无锡地区新建产能的陆续释放,以及天津地区6英寸产能的扩充,将进一步提升公司规模化竞争能力。此外,5寸GPP扩产项目,将进一步提高市场占有率。公司今年半导体业绩有望实现翻倍增长,未来产能持续投放,公司业绩增长将形成双轮驱动。

    盈利预测

    我们预计2019-2021年营收分别为179.4亿元、209.3亿元和284.3亿元;归母净利润分别为12.5亿元、16.7亿元和22.4亿元,EPS分别为0.45元、0.60元和0.80元,对应PE为25X、19X和14X,考虑到公司在太阳能单晶领域的龙头地位、在半导体硅片领域的先发优势,目标价15元,维持“买入”评级。

    风险提示

    光伏产业链价格下跌的风险;半导体硅片产能释放不及预期的风险;未来大硅片价格下降的风险。