深圳燃气:业绩合乎预期,看好接收站投运助推利润放量

业绩基本符合预期,看好公司未来发展潜力

    19H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润65.8/5.9/5.8亿元,同比+6.7%/-6.9%/-9.0%,基本符合预期,气源涨价+电厂销气量下滑是业绩走低主因,目前公司LNG接收站已试运行,未来有望显著增厚公司业绩。我们预计2019-21年EPS为0.37/0.46/0.53元,给予公司2019年目标P/E至19-21x,对应目标价7.11-7.86元/股,维持“买入”评级。

    业绩基本符合预期,气源涨价+电厂销气量下滑是业绩走低主因

    根据公司公告,19H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润65.8/5.9/5.8亿元,同比+6.7%/-6.9%/-9.0%,基本符合预期。分业务来看,19H1管道燃气/石油气批发/燃气工程及材料/瓶装石油气/天然气批发的毛利率同比-3.2/-2.1/-1.5/+0.8/-1.9pct,管道燃气毛利率下滑较大,系中石油上游气源Q2涨价8%叠加成本监审政策落地所致。此外,受制于广东降低气电上网电价+气源涨价+西电东送电量挤压,气电厂调峰作用被压制,致使电厂燃气销量同比-18.2%,进一步压制业绩表现,我们预计伴随LNG接收站投运,低价气源有望供应电厂推动盈利恢复,后期电厂燃气销量有望回暖。

    LNG接收站如期投运,有望显著增厚公司业绩

    根据公司公告,年周转量10亿方的LNG接收站已试运行,我们预计10月有望正式投产,我们认为LNG接收站未来将充分受益于低成本(19H1我国进口LNG到岸均价5.77美元/百万英热单位,同比走低41%)和较高售价(19H1广东珠海LNG出厂均价4118元/吨,同比+0.3%)带来盈利空间。根据我们的测算,2019-2021年该接收站周转量有望达2.5/5.5/10亿方,可贡献净利润0.5/2.0/4.1亿元,满产后有望实现的净利润在2018年归母净利润中占比高达40%,有望显著增厚公司业绩。

    深耕细作深圳先行示范区,未来发展潜力可期

    根据公司公告,2019H1燃气总销量14.07亿立方米,同比+2.3%,其中深圳地区销量8.77亿立方米,同比-5.1%,深圳以外异地区域销量5.30亿立方米,同比+17.5%,深圳/异地区域燃气销量占比62%/38%。目前深圳先行示范区政策落地,地方经济有望持续快速增长,叠加2019年公司加速推进深圳城中村改造项目,利好燃气分销及燃气材料销售业务,未来发展潜力可期。

    维持盈利预测,维持“买入”评级

    考虑到19H1业绩基本合乎预期,LNG接收站也如期投运,我们维持前期盈利预测,预计2019-21年公司归母净利润分别为10.8/13.1/15.3亿元,对应EPS为0.37/0.46/0.53元。参考可比公司2019年P/E均值为17x,考虑到公司为优质燃气分销龙头且LNG接收站投运有望带来可观业绩增量,应享受适当溢价,给予公司2019年目标P/E至19-21x,对应目标价7.11-7.86元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:国内气价及销量风险、海外气价风险、人民币汇率波动风险。