中海油服:钻井板块弹性凸显,技术服务持续发力

2019年中报业绩超预期

    2019年上半年,实现营业收入 135.63亿, 归母净利润 9.73亿, 同比扭亏。

    Q1/Q2分别 0.31/9.42亿, 超出我们和市场的预期。技术服务板块和装备板块均表现亮眼。根据公司披露的分板块营业利润总额数据,钻井服务、技术服务、物探、船舶分别同比+7.6亿(扭亏)、 +7亿(122%)、 +2.1亿(扭亏)、 +0.5亿(53%)。

    钻井板块:使用率弹性已经体现, 2020年价格弹性值得期待

    公司钻井平台使用率继续提升,日收入首次同比转正。 公司钻井平台使用率达到 80%, 同比+13pct; 平均日费达到 8.7万美元/日,同比+10%。使用率和日费,对公司业绩弹性都很大。根据我们测算,使用率+10pct,公司毛利率约+6.8%; 日费+10%,公司毛利率约+9.5%。

    公司通过新增租赁平台扩充产能,截至中报运营平台 52个,比去年同期+6个。我们认为,在国际市场供需偏宽松(尤其是自升式平台)、租赁价格偏低时期,采用租船而非自有的模式运营,有助于降低成本。

    国际海上钻井市场亦有回暖, 自升式和半潜式使用率持续回升, 日费处在历史底部, 预计 2020年有望看到日费提升。

    油田技术服务板块: 收入、盈利大幅增长,海外订单丰硕

    油田技术服务实现营业收入 66.66亿,同比+93%;营业利润总额 12.8亿,同比+122%。 公司 2018年固井/电缆测井/钻井液全球市场份额排名分别4/6/7,均达到了行业先进水平。 2019年以来,签订印尼固井及修井合同、缅甸海上固井合同、 印尼陆地常规井固井增产服务合同、 印尼电缆测井服务合同、 印尼钢丝作业服务合同、 缅甸海上项目电缆测井与射孔服务、 加拿大当地客户套管井服务项目、 墨西哥电缆测井服务合同等多项订单。

    物探、船舶板块:亦有好转

    物探实现营业收入 9.99亿,同比+105%;营业利润总额 0.41亿,同比扭亏。

    二维采集作业量因工区跨国际海域转换,同比略有下降;三维采集工作量同比+11.9%;海缆业务因客户需求增长带动外租装备增加,作业量+146.3%。

    船舶实现营业收入 15.13亿,同比+18%;营业利润总额 1.34亿,同比+53%。

    集团船舶服务业务的自有船队日历天使用率同比增加 5.5个百分点至94.8%, 受市场需求增加影响,外租船舶数量增加,作业量同比+45.8%。

    盈利预测与估值:因 19Q2业绩超预期,上调业绩预测至 25/38/47亿元 (原为 11.2/35.8/39.6亿), EPS 分别 0.52/0.79/0.99元/股,当前股价对应 PE分别 20/13/10倍。 评级由“增持”提升至“买入”。

    风险提示: 油价大幅下跌,打击油公司资本开支信心的风险;公司钻井及其他装备板块持续亏损的风险