雅本化学:下半年调整节奏挽损失,长期发展动力充足

事件

    8月21日,公司发布半年报,2019年上半年营收6.91亿元,同比下降23%,归母净利润683万元,同比下降91%;公司南通、滨海新建项目受政策监管影响,投产时间预期延长一年。

    分析

    两基地意外停产影响公司上半年业绩,如东基地复产调整节奏有望最大限度弥补损失:公司半年报业绩处于预告范围内,位于区间中游,二季度营收2.04亿元,同比下降49.5%,归母净利润-0.42亿元,其中包含约4000万元停工损失。2018年公司约一半净利润来自如东基地,此番如东基地停产4个月,减少公司盈利约3000万元,叠加滨海园区停产影响,二季度扣非后公司基本盈亏平衡。公司积极调整生产节奏,将下半年约2个月的检修时间提前,如东基地6月末已复产,经检修后产线有望保持长期高开工运行,预期对全年生产影响有望缩减至两个月以内,而考虑到下游订单提升以及原材料价格小幅下降,公司下半年有望最大程度降低停产带来的影响。

    医药、环保子公司双重发力,有望带动公司业绩回升:上半年公司生物酶营业收入1482万元,同比增长104%,净利润844万元,同比增长140%,公司生物酶业务快速发展,未来有望在杭州湾上虞经济开发区建设研发及生产基地,带动公司盈利快速提升,此外公司下半年管道内研发新品将陆续放量生产,带动公司医药业务持续扩展。同时公司艾尔旺子公司专业从事有机废弃物处理,上半年实现净利润1087万元,受益于我国环保要求提升,艾尔旺的技术和设备应用市场有望大幅扩展,带动公司业绩增长。

    南通、滨海基地新建项目有望提供长期发展空间:2017年公司募投资金在南通、滨海基地扩充产能,受到政策影响,项目达产预期推迟一年,但公司大规模新建产线所在地如东园区,排名位于中国化工园区前列,园区定位高端,环保等基础设施良好,有望降低未来生产中断风险。新建产线未来投产有望为公司提供充足产能,打破产能瓶颈。而公司同富美实、拜耳、柯迪华等企业合作日益深入,订单不断提升,未来有望带动业绩快速提升。

    投资建议

    两个基地意外停产影响公司正常生产,滨海园区尚未复产,保守预测2019~2021年EPS分别为0.10/0.22/0.24元,目前股价对应PE分别为45/20/18倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    全球中间体外包趋势低于预期;江苏省环保整治大幅度影响公司生产及新建项目;公司滨海园区复产时间推迟风险。