正邦科技2019年中报点评:生产性生物资产环比改善,产能扩张稳推进

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:刘晓波,王琦 日期:2019-08-22

点评:生猪出栏增长快,饲料业务承压

    生猪业务业绩逐季改善。上半年公司养殖业务实现收入45.15亿,同比增长45.96%。1-6月公司生猪出栏量309.36万头,同比增长24.65%。因生猪价格一季度较低,二季度起才逐步上涨,导致上半年公司养殖业务综合毛利率较低(2.2%)。结合公司生产性生物资产、消耗性生物资产快速增长来看,预计2019年完成650万头出栏目标无忧。

    饲料销量下降。上半年公司饲料业务实现收入59.89亿元,同比下降30.01%。虽然饲料业务毛利率同比上升0.52个百分点至10.48%,但因下游需求低迷,公司饲料销量下降较多。上半年共销售饲料213万吨,同比下降23.43%,其中猪料同比下降22.63%,禽料同比下降25.64%。

    生产性生物资产改善,产能扩张稳步推进

    截止至上半年,消耗性生物资产33.72亿,较18年底同比增长10.1%;生产性生物资产12.53亿,较18年底同比增长13.0%,较19年一季度环比增长24.18%。公司生猪及种猪存栏均有有所增长,公司出栏量有保障。同时公司积极推进出售正邦作物保护、大股东大额认购定增、发行可转债等均彰显公司专注于生猪养殖的决心。截止至2019年上半年,公司在建工程38.46亿,同比增长25.15%,公司产能扩张持续推进。

    持续看好公司,维持“买入”评级

    量利同升,公司业绩迎拐点。生猪产能去化超预期,2020-2021年猪价将超预期。维持2019年盈利预测,上调2020-2021年盈利预测。预计公司2019-2021年净利为20.28/72.35/83.02亿(原值为20.28/59.12/71.28亿);EPS为0.83/2.97/3.41元;当前股价对应PE为20X/6X/5X。近期公司股价大幅回调,已处于估值低位。看好公司,维持“买入”评级。

    风险提示:感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险。

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