正海生物:业绩完全符合预期,核心产品持续增长
公司发布 2019年半年报, 实现营业收入 1.33亿元,同比增长 26.09%;归母净利润 5099万元,同比增长 27.55%; EPS 0.64元。 公司核心产品稳定快速增长,2019H1实现较快业绩增速, 完全符合我们此前预期, 同时在研品种进展顺利,潜在重磅品种鼻腔止血材料进入临床试验阶段, 我们看好公司的长期成长性, 维持“强烈推荐-A”评级。
核心产品持续增长,上半年业绩完全符合我们预期。 公司 2019H1实现营收1.33亿元, 归母净利润 5099万元,同比分别增长 26.09%和 27.55%, 业绩表现完全符合我们此前 27%-28%的预期。公司自去年下半年开始扩大销售团队规模, 强化学术推广能力,收到显著成效, 上半年公司产品投标成功率超过 90%, 核心品种的销售情况良好, 合计产品销量同比增长 37.25%, 口腔修复膜和生物膜的销售增速均有提升。 另一方面, 公司继续增加产品规格数量,上半年实现新挂网品规 90余个, 终端价格水平稳中有升,毛利率有所提高。
分季度看, 19Q2业绩增速继续提升。 公司 19Q2营收和归母净利润分别为7122万元和 2394万元, 同比分别增长 22.76%和 32.32%,单季度业绩增速较 19Q1环比继续提升,主要原因是二季度公司销售团队经过扩充后逐步磨合到位,开始贡献业绩,产品销售进一步加速,核心增长动力仍来自于口腔修复膜和生物膜的持续放量。
分产品看, 口腔修复膜维持高速增长,生物膜增速较 2018年低点有所回升。
2019H1公司整体销售情况良好,产品总销量 17.6万片/瓶,同比增长 37.25%。
上半年口腔修复膜的销售额 6431万元,同比增长 28.51%,增速同比提高6.01pct,主要是来自颌面外科的收入增长较快; 毛利率 93.52%,同比提高0.34pct。 上半年生物膜销售额 5777万元,同比增长 18.99%, 增速较 2018年的 11.73%同样有明显提高,主要是上半年招标情况有明显提高;毛利率94.20%,同比提高 1.19pct,主要是产能优化导致成本有所下降。 按销售渠道统计,公司 2019H1直销模式收入 4004万元,同比增长 34.45%;经销模式收入 9259万元,同比增长 22.79%。直销模式的收入增速高于经销模式,主要是公司上半年加强了对民营医疗机构的销售力度。
毛利率稳中有升, 核心财务指标保持稳定。 公司 2019H1销售毛利率 93.09%, 同比提高 0.65pct,毛利率水平稳中有升,主要是生物膜产品的毛利率有明显提高。报告期内公司销售费用率 39.75%,同比提高 1.90pct,主要是销售团队规模扩张带来的费用增加;
研发费用率 7.3%,同比降低 0.9pct,主要是活性生物骨已结束临床试验并申报注册;
管理费用率 14.15%,财务费用率-0.42%,同比均保持稳定。 存货周转率 0.65,同比下降 0.21;应收账款周转率 2.71,同比提高 0.31;经营活动现金流净额 4030万元,同比增长 16.25%,上半年公司运营情况总体稳定。
活性生物骨等在研品种进展顺利, 鼻腔止血材料是下一个潜在大品种。 上半年公司主要在研产品均顺利推进, 重磅品种活性生物骨已于报告期内通过国家药监局初步技术审查和现场质检考核,目前处于审评意见反馈阶段, 预计将于 2020年正式获批上市。 此外,引导组织再生膜已进入临床试验的结果观察阶段,鼻腔止血材料正式进入临床试验阶段,研发进度均符合预期。 鼻腔止血材料主要用于鼻腔内镜和鼻腔微创手术后的修复止血,为可吸收性生物膜, 性能领先于目前主流的膨胀海绵和高分子材料填充物, 应用前景广大, 预计将于 2022年正式上市, 是公司继活性生物骨后的下一个潜在大品种。
上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级。 公司上半年经营情况良好,业绩实现快速增长, 我们上调盈利预测, 预计公司 2019-2021年净利润增速分别为 25%、 24%、 30%(此前为 21%、 24%、 25%), EPS 1.34/1.67/2.18元(此前为 1.30/1.62/2.02元), 当前股价对应 2019年 51倍 PE。我们认为公司现有核心产品将继续维持稳健增长趋势,未来活性生物骨上市后将成为公司长期成长的重要支撑点, 后续子宫修复膜等其他在研品种同样具备较大市场潜力, 当前市场对于公司研发管线的长期前景仍有所低估, 维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示: 新产品上市进度不及预期, 现有产品市场竞争加剧