国药股份:业绩略超预期,现金流改善明显

业绩稳步增长,现金流情况明显改善

    公司发布2019年中报,2019年上半年,公司实现营业收入210.22亿元,同比增长11.99%,归母净利润7.55亿元,同比增长18.66%,扣非后归母净利润7.28亿元,同比增长14.64%,业绩略超市场预期。公司2019年上半年实现经营活动产生的现金净流量6.91亿元,同比增长34.41%。公司销售规模持续扩大,同时加强下游回款管理,使得经营活动产生的现金净流量净额明显上升。报告期内,国控天星收购北京慧鑫清源科技发展有限公司70%股权,该收购事项拓展国控天星在器官移植专业领域的销售路径,进一步丰富公司产品线,挖掘新的利润增长点。同时为提高募集资金使用效率,公司实施启动使用部分闲置募集资金暂时性补充流动资金的项目,暂时性补流总金额不超过8.54亿元。截至目前,公司已使用7.75亿元募集资金暂时补充流动资金。2019年上半年公司在工业领域进一步发展,新药已批准上市品规123个(含创新药和仿制药),已实现合作42个。

    核心战略升级,业务转型正式启航

    根据行业现状及医药政策变化,公司管理层及相关部门逐步完善国药股份战略定位,积极创新转型、提升公司格局,打造公司多元化核心竞争力,实现国药股份核心战略升级。2019年上半年,公司业务依然以医药流通为主,药品分销占90%以上份额,且在北京地区医药商业保持龙头地位。目前公司是国药集团旗下北京地区唯一的医药分销平台,整合后,公司实现北京地区二、三级医院的100%覆盖,并覆盖超过4500家基层医疗机构;二、三级医院销售稳居区域首位,具有强大的北京医疗终端覆盖及服务能力,北京市场份额得到持续的提升。麻精特药销售作为公司的特色业务以及最具核心竞争力的业务,始终保持80%以上的市场份额,龙头地位稳固。血液制品业务在北京乃至全国医药市场一级商中销售产品最全、份额最大、信誉最好,覆盖北京市全部二三级医院,并承担北京市储备任务。零售渠道方面,公司零售直销业务已覆盖全国500强连锁与众多单体药店,直接渠道覆盖超3万家门店,渠道延伸共覆盖超过8万家门店。随着“两票制”、“药品零加成”、“分级诊疗”等医疗政策的不断推行、基层医疗机构与零售终端渠道越来越重要,公司有望借助在北京地区的物流配送能力、品种优势以及品牌优势,继续维持稳步快速增长。

    盈利能力提升,回款周期缩短

    2019年上半年,公司销售毛利率与销售净利率分别为8.5%、4.14%,毛利率同比下降0.65%,净利率同比增长0.28%,整体看来盈利能力得到提升。2019年上半年公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为2.29%、0.87%与0.3%,整体来看公司三项费用率均略有下降,其中财务费用率下降0.19%,主要是银行贷款规模减少,2019年融资利率下降所致。报告期内公司应收账款为103.8亿元,应收账款周转天数为86.55天,较去年同期减少3.84天,回款周期进一步缩短。

    估值与评级

    公司作为北京地区医药商业龙头未来有望持续行业的整合,市场份额有望持续提升,预计2019-2021年公司利润为16.18/18.65/21.90亿元,对应EPS为2.12/2.44/2.86元/股,维持“增持”评级。

    风险提示:政策风险、市场竞争加剧、应收账款坏账风险、市场开拓不及预期、工业品种推广不及预期。