歌尔股份:H1业绩处指引上限,Q3指引超市场预期

点评:我们坚定看好公司,受益于智能无线耳机及可穿戴等高增长,二季度业绩增长提速,边际持续向好。我们维持H2声学零组件价格维稳利润率到拐点的判断,叠加H2进入消费电子旺季,预计TWS多客户多产品出货量增加增厚公司业绩、AirPods放量持续贡献正收益。看好公司全年业绩表现。中长期来看,战略客户如华为多产品线成长+大客户战略+光学累积助力发力5G时代VR/AR成长逻辑不变,持续坚定推荐公司!

    H1业绩符合我们预期超市场预期,Q3指引中值超市场预期。公司H1营收135.76亿元,yoy+61.11%;扣非归母净利润4.17亿元,yoy+56.69%,位于前期指引中位数之上。具体看,智能声学整机营收同比增长216%,主要系智能无线耳机销售增长的拉动;智能硬件营收增速51%,主要系智能穿戴业务增长的推动,此外,精密零组件板块营收yoy-2.71%,其他板块yoy+281.19%。对应Q2营收78.71亿元,yoy+79.7%,qoq+91.9%,归母净利润3.21亿元,yoy+23%,qoq+58.1%。公司Q3指引中值超市场预期,预计归母净利润3.75-5.46亿元,yoy-8.77%~32.86%。

    净利润企稳实现环比提升,H2盈利有望边际向好。组装业务占比提升,H1公司毛利率为15.57%,yoy-5.88%,qoq-1.22%,具体来看,精密零组件、智能声学整机、智能硬件毛利率分别为24.71%、11.79%、11.86%,yoy-3.87%、-4.94%、-1.4%。H1公司三费yoy+1.82%,其中研发支出yoy-11.03%,公司整体净利率为3.85%,yoy-1.29%、qoq+0.29%。展望H2,我们预计声学零组件价格维稳利润率到拐点,叠加公司三费管控,盈利能力有望边际向好。

    战略客户战略产品重点支持,AIOT大有作为,未来收入规模有望快速成长;长期则看好光学积累+大客户战略下5G时代先发优势。公司持续进行战略转型,拓展Hearable/Viewable/Wearable/Robotics等战略领域新业绩增长点,华为可穿戴设备增速迅猛,18年同比增速第一,看好华为在中高端产品中渗透率提升带动公司相关业务线利润率。预计今年华为业务维持高增长,并在新产品线中有所突破。中长期看好公司VR/AR领先卡位,公司具备VR/AR一站ODM/JDM服务能力,光学技术、量产能力尤其领先,预计今年有望引领行业推出轻量化产品,看好公司在5G时代VR/AR放量时的先发优势。

    投资建议:结合公司业务进展及下游需求展望,将公司2020/2021年净利润从18.7、27.8上调至19.5、30.0亿元,对应EPS为0.6、0.9元/股,给予2020年30xPE,对应目标价18元。

    风险提示:新品研发不达预期、智能硬件产品渗透不达预期。