上海家化:销售&管理费用率持续双降,战略落地稳步推进

中报摘要:2019H1总营收39.23亿元,+7.02%yoy,归母净利润4.44亿元,+40.12%yoy。毛利率61.94%,同比减2.66pct。扣非后归母净利2.61亿元,+9.52%yoy,快于收入增长。

    收入端:2019H1总营收39.23亿元,+7.02%yoy。分品类看,2019Q2美容护肤、个人护理、家居护理营收分别为4.88、13.72、1.07亿元,占比分别为24.79%、69.71%、5.42%,产品价格变动分别为17.84%、1.87%、3.71%。

    盈利端:公司期间费用率(含研发)56.75%,同比减1.84pct;其中销售费用率43.50%,同比减0.36pct;管理费用10.78%,同比减0.91pct;财务费用率0.61%,同比减0.44pct。综合来看,公司净利率同比增2.68pct至11.32%。毛利率为61.94%,同比减2.66pct,主要由于新工厂运营、销售结构变化所致。

    经营端:2019H1公司经营活动产生的现金流量净额5.44亿元,同比增加7.74%。从存货来看,本期末存货9.73亿元,较2018年年末增11.20%,主要系生产计划周期性变化使得原材料和委托加工物资同比增加。

    核心推荐逻辑:

    公司稳步推进战略落地,佰草集完成品牌定位调整,产品品质和技术不断提升。①品牌驱动:华美家已注册新会员超81万,开始试行佰草集会员营销O2O一体化流程;上半年,佰草集冻干面膜营销,以视频衍生出的“变美是最好的复仇”为主题进行“抖音挑战赛”,邀请知名意见领袖参与挑战赛,吸引超过28万个素人的主题互动视频,广告视频播放次数破10亿次。冬季佰草集将聚焦资源主推全新太极精华。②渠道创新:截至2019年6月底,公司有组织分销的可控门店:商超门店20万家、农村直销车覆盖的乡村网点有近9万家店、百货约1500家、化妆品专营店约1.3万家、母婴店超5000家。公司电商全网GMV销售同比增长31%,在6月1日-20日618电商大节期间,旗舰店GMV同比增长24%,天猫旗舰店、京东、天猫超市、唯品会平台合计GMV同比增长超30%。特殊渠道在上半年保持良好增长态势。③供应保障:公司新工厂液洗生产车间顺利投入运行,至此家化跨越工厂全面正式运行,整个工厂实现了运营管理的数字化、精准化、信息化、自动化。

    我们维持全年营收双位数增长预期,业绩增速快于营收增长。考虑到1.38亿资产处置收益和0.8亿公允价值变动净收益影响,将2019-2021年净利润由7.57/10.13/13.22亿元调整至7.91/8.33/10.24亿元,当前股价对应PE28x,结合A股化妆品上市公司平均估值,给予上海家化2019年34倍估值,对应目标价40.12元,维持买入评级。

    风险提示:新品销售不及预期,行业竞争激烈。