华工科技:技术积淀叠加需求释放,多个板块有望迎突破

公司重点打造四大板块,收入持续增长,2019年净利率呈改善迹象。公司立足光产业,重点打造光通信、激光加工设备、传感器、激光全息防伪四大板块,近四年来,各个板块均实现收入增长,其中光通信与激光加工设备业务未来有望蓬勃发展,迎来收入与毛利率的双重提升。2018年公司实现销售收入52.33亿元,同比增长16.79%;归母净利润2.84亿元,同比下滑12.51%。2018年净利率下滑至近五年最低值5.16%,但2019年一季度净利率回升至8.60%,为近七年的相对高点,净利率呈明显改善迹象。

    光通信业务:竞争力增强,5G与数通市场助力公司产品量价齐升。光通信业务占到公司2018年营业收入的41.47%,近五年CAGR为19.43%,呈快速发展态势,但受到4G红利消退等影响,该项业务毛利率在过去几年持续下滑。随着5G市场以及数据中心市场需求的共振,以及公司光模块业务竞争力的快速提升,未来该项业务收入有望提速、毛利率有望回升。

    激光加工设备业务:核心光源国产化、高端新产品放量带来收入与毛利率双重提升,未来有望受益于3C市场投资增加。该项业务占公司2018年收入的33.97%,近五年CAGR为21.30%,同时受益于国产产业链趋于成熟、核心光源国产化,公司毛利率持续提升,从2015年的28.14%增加至2018年的38.06%。未来,随着公司高端新产品继续放量以及来自3C市场需求的快速提升,公司收入与利润有望迎来双重提升。

    盈利预测与投资建议:从下游需求来看,5G与数通市场光模块、3C领域激光加工设备、高端烟酒防伪、新能源汽车传感器等多项产品需求有望迎来快速增长,公司在各个领域拥有较强的技术积淀,多个领域的竞争力持续提升,有望为公司形成业务的“四轮驱动”。预计公司19-21年EPS分别为0.50/0.69/0.96元/股,对应最新股价的PE分别为32/23/17倍。对标光模块与激光加工公司PE(2019E)平均值为38倍,给予2019年合理估值38倍,对应合理价值19.00元/股,给予公司“买入”评级。

    风险提示:光模块订单增速不及预期的风险;高端激光加工装备与3C市场投资需求不及预期的风险;激光全息防伪产品需求不及预期的风险;传感器领域市场竞争加剧的风险。