锂行业跟踪之二:南美盐湖,成本低廉,扩张却长路漫漫

类别:行业研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超 日期:2019-08-22

部分产能扩张推迟,南美盐湖总体放量或延后至 2021年

    南美盐湖 2019、 2020年增量有限, 我们预测六个主要南美盐湖项目 2019-2022总产量增长率分别为 7%、11%、44%、46%。SQM 原计划在 2019年将 7万吨扩产至 12万吨,经过数次推迟,目前投产时间为 2021下半年;雅保的 LaNegra III/IV 扩产计划对应的 4万吨产能投产时间小幅推迟至 2020年末或 2021年初; Hombre Muerto 项目(Livet) 2019、 2020增量有限; Olaroz 项目(ORE)的二期扩能工作还在较早的阶段,预计短时间内不会投产;Cauchari-Olaroz 项目(赣锋&美洲锂业)一期预计 2020下半年才能投产,产能爬坡尚需时日。值得一提的是,南美盐湖的供给增长和锂矿恰好相反。根据我们的预测,2019-2020年正是锂矿供给高速增长的年份。

    权益金对南美盐湖成本的影响已超过资源上的差异,阿根廷盐湖的潜力不应被低估。CORFO 向雅保和 SQM 收取的高额权益金显著抬高了智利 Atacama 盐湖的完全成本(雅保上期额度暂不受影响) 。反观阿根廷盐湖,虽然卤水锂浓度较 Atacama 低,但低廉的权益金使阿根廷盐湖的成本反而比 Atacama-SQM 更低。另一方面,智利盐湖是 Atacama 一枝独秀;阿根廷盐湖则多点开花,围绕Cauchari&Olaroz 展开的一系列盐湖提锂新项目都充满潜力。

    成本曲线的启示:矿价左右锂价,资源决定命运

    高成本产能或将迎来至暗时刻。从目前锂行业成本曲线来看,泰利森、南美盐湖位于曲线左侧(合计占据约一半的锂供应量) ;中国青海盐湖(总量较小且目前以工业级为主,2019年预计整体增量有限)位于曲线中间;泰利森外的其他锂矿位于曲线右侧,总量大且成本高,是锂价成本支撑的核心要素。对于这部分锂盐厂来说,矿石冶炼过程虽对工艺有一定要求,但各锂盐厂的加工成本较为同质化,锂盐现金成本的差异主要来自精矿采购价格。锂矿方面,澳矿整体放量计划激进,Altura 为大量出货已在一季度率先降价,其他矿山的出货价也在二季度出现明显下降,部分矿山还出现了产销脱节的现象,说明下游对锂矿增量的承接力度有限,矿和冶炼的产能开始出现错配,预计澳洲锂矿会在 2019年三、四季度继续压低售价以达到出货目的,碳酸锂的成本支撑线也将因此下行,叠加新能源车补贴退坡导致的阶段性需求不振,锂价继续承压。锂盐厂方面,从曲线中可以看出当前高成本产能已盈利困难;而未来左侧产能(南美盐湖和泰利森)均有显著扩产计划,这将使曲线右侧产能之间的竞争愈发激烈。

    现金流情况不佳、与下游绑定程度较差的矿山和锂盐厂可能都会陷入生存困境。

    风险提示: 1. 全球新能源汽车需求不及预期,锂资源、锂盐产能的大幅增加导致价格持续弱化;

    2. 未来新能源汽车动力电池技术路径的变更,全球宏观基本面、地缘政治风险等。

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