龙蟒佰利:产品价格下滑不改成长预期,公司龙头地位势将日益凸显

公司发布 2019年半年报公司于 2019年 8月 20日发布 2019年半年报,报告期内公司实现营业收入 53.62亿元,同比增长 1.94%,实现归母净利 12.70亿元,同比减少 5.29%。其中,Q2单季公司实现 6.47亿净利润,同比减少 12.94%。

    简评产品价格虽有下滑,公司业绩仍然坚挺18H2钛白粉价格进入下降通道。19H1,钛白粉(金红石型,全国现货)均价 16378元/吨,同比下滑 5.57%,而公司主营业务收入仍维持增长,净利润下滑幅度低于同行。主要由于公司钛白粉产品产销稳定,且依靠成本优势仍实现 42.99%的高毛利率(同比下降 2.25pct) 。同时,报告期内公司铁精矿产销两旺,使得公司矿产品业务营收及毛利率双增,同样起到支撑公司盈利的作用。

    费用率方面,19H1公司销售、管理、财务费用率分别为 4.18%、3.89%、2.19%,分别同比+0.29、+0.36、+0.72pct。销售、管理费用率提升主要由于公司业务规模增长而主营产品价格下跌,而财务费用率的提高则主要由于本期借款利息增加。

    产能扩张叠加旺季到来,下半年量价均可期待下半年,量的方面:据公司中报披露,公司年产 20万吨氯化法钛白粉项目已成功试车、下半年将有批量产品投放,该项目的投产不仅将为公司进一步扩充产能,也将成为公司生产工艺从硫酸法向氯化法转变的重要一步;公司上半年已完成对新立钛业98.39%股权的收购,随后即委派管理团队和技术骨干入驻,预期下半年就能完成复产达产。价的方面:即将到来的 9-10月是钛白粉传统旺季,或能对钛白粉市场价格形成一定支撑。

    2年内预计达到 100万吨生产规模,迈向全球钛白粉龙头公司当前实际在产钛白粉产能约 60万吨,除 20万吨氯化法项目及新立钛业现有产能外,公司计划通过技改将硫酸法钛白粉产能从 54万吨提升至 65万吨;同时计划通过对新立钛业产线的改造使其产能扩充至 10-20万吨。综合来看,公司在 2021年左右钛白粉总产能就将达到约 100万吨,较目前水平增加达 67%。同时,根据公司生产计划, 2021年公司目标达到的钛白粉产销量同样为100万吨。

    集中度提升仍是大势所趋,公司或成为下一轮行业整合的主导者钛精矿及钛白粉单吨价格均较高且相对易于储存,使其可承受远距离运输的成本。从全球格局看,钛白粉产品国际贸易繁荣,表现出全球供应的特征。这使得钛白粉行业本身便易于发生行业整合。自 90年代以来,随着行业增速下降,海外钛白粉行业企业的大规模整合层出不穷,当前除中国外约 90%以上的全球产能集中在科慕、特诺、Venator、康诺斯 4家企业,行业集中度很高。

    在国内,钛白粉行业总体集中度仍远低于海外水平。而伴随供给侧改革的持续压力和宏观经济增速下行,行业未来的新一轮整合是大势所趋。公司作为国内钛白粉绝对龙头,一方面相对于同行业企业具备较大的资金及技术优势,且具备分布在全国各地的生产基地和营销网络;另一方面,公司机制灵活、激励完备,具备充分外延扩张经验。 如 16年公司鲸吞四川龙蟒钛业,一举将公司业务规模翻倍,充分彰显了公司管理层的魄力和执行力;

    19年,公司再次灵活运用股权及债权工具完成对新立钛业的收购。在国内下一轮的行业整合中,公司有望成为其中的主导者,并借此获得远超行业的成长速度和盈利稳定性。

    我们预测公司 19、20、21年净利润分别为 23.41、28.22、33.75亿元,对应 PE 12X、10X、8X,维持“增持”评级。