伟星新材:新业务放量,同心圆效应显现

事件2019年 8月 8日,伟星新材发布 2019年中报,公司 2019年上半年实现营业总收入 21.05亿元,同比增长 11.58%;归母净利润 4.44亿元,同比增长 14.91%;实现扣非后归母净利润 4.16亿元,同比增长 15.28%。

    分季度来看,公司 2019年 Q1/Q2单季度收入分别为 7.82、13.24亿元,同比分别变动+17.89%、+8.16%;归母净利润分别为1.30、3.13亿元,同比分别变动+21.01%、+12.55%。

    2019年 8月 14日,国家统计局最新数据显示,1-7月份,房地产开发投资同比增长 10.6%,增速比上半年回落 0.3个百分点。

    房地产开发企业房屋新开工面积增长 9.5%,增速回落 0.6个百分点。房地产开发企业到位资金增长 7.0%,增速回落 0.2个百分点。

    7月末,全国商品房待售面积比 6月末减少 286万平方米,同比下降 8.4%。

    我们的分析和判断加快同心圆产业链拓展,渠道协同效应显现。

    公司充分利用现有渠道及服务资源,以 PPR 管道为核心,积极拓展同心圆产业链业务,成效初显。分产品看:1H19公司 PPR业务收入同比+10.29%,增速放缓主要与地产竣工下滑、精装房推进而 PPR 业务以零售渠道为主有关。PE 业务收入同比-4.08%,主因公司为防范风险主动控制市政工程业务。 PVC 业务收入同比+29.63%,受益于工程、零售渠道双轮驱动。其他业务(包括防水净水等新业务)收入同比大增 90.25%,放量显著。分地区看:

    东北、西部地区收入分别同比+32.81%,主因加大该区域市场拓展力度。

    毛利率受益于原材料价格下滑和新业务规模效应略升。

    1H19公司毛利率同比+0.30pct 至 46.36%。其中 PPR 业务毛利率同比-0.78pct 至 58.19%,或与公司推进工程业务有关。PE 业务毛利率同比+4.53pct 至 35.39%,主因原材料价格下滑。PVC 业务毛利率同比-0.52pct 至 26.94%。防水净水业务毛利率受益于规模效应有所提升。

    期间费用率管控良好,经营性现金净流量持续提升19H1销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比-0.47pct/-0.33pct/+0.39pct/+0.02pct至 13.95%、5.44%、3.06%、-0.57%。期间费用率同比降低 0.38pct 至 21.88%,净利率提升 0.63pct 至 21.11%。

    19H1公司实现经营性现金净流量 2.37亿元,较去年同期提升 20.9%。

    投资建议:

    我们预计公司 2019-2020年营业收入为 51.36、 59.57亿元,同比增长 12.4%、 16.0%;归母净利润为 11.03、12.79亿元,同比增长 12.8%、17.0%,对应 EPS 分别为 0.70、0.81元/股;对应 PE 分别为 21.6X、18.69X,维持“买入”评级。

    风险因素:

    行业竞争加剧,原材料波动风险,下游地产增速不达预期。