紫光国微中报点评:H1业绩高速增长,特种集成电路与FPGA前景广阔

2019年H1业绩高速增长,看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级

    公司发布2019年中报:2019年H1实现营收15.59亿元(+48.05%),归母净利润1.93元(+61.02%),符合我们之前预期。同时预计2019年前三季度净利润区间为2.88-3.74亿元,同比增长0%-30%。我们认为作为国内领先的综合型IC设计公司,随着物联网、云计算以及5G的发展,在国产自主替代的大背景下,公司智能安全芯片业务、FPGA业务以及特种集成电路芯片业务将实现持续快速增长。预计公司2019-2021年归母净利润(不考虑并购Linxens影响)分别为4.67/5.93/7.25亿元,对应EPS分别为0.77/0.98/1.19元,对应2019-2021年PE估值分别为65/51/42倍。维持“强烈推荐”评级。

    公司多项业务高速增长,特种集成电路业务是利润的最大来源

    分业务来看,智能安全芯片业务,2019年H1公司实现营收6.07亿元(+30.32%),毛利率为21.84%,同比降低1.5个百分点);特种集成电路业务,得益于大客户数量、合同量、销售额方面均实现大幅增长,公司特种集成电路业务高速增长,是公司利润的最大来源。2019年H1公司实现营收4.99亿元(+117.01%),毛利率为73.22%,同比提升12.76个百分点;存储器业务方面,公司DRAM芯片继续保持了稳定的出货增长,公司2019年H1实现营收3.75亿元(+35.32%);其他方面,公司晶体业务受到行业产能释放以及国际贸摩擦带来的影响业务出现小幅萎缩,2019年H1实现营收0.75亿元(-4.62%)。此外FPGA方面,公司积极推动Titan、Logos、Compact三个系列产品的应用及产业化,28nm工艺的新一代FPGA产品的研发进展顺利。

    聚焦IC设计,三大核心业务未来发展前景广阔

    公司聚焦IC设计业务,智能安全芯片、特种集成电路和FPGA是公司集成电路三大核心业务。智能安全芯片业务,公司与拟收购的Linxens协同性较强,有望实现稳步持续增长;受益于装备信息化大趋势,公司特种集成电路市场地位进一步强化,有望实现持续增长;FPGA方面,公司战略布局多年,紫光同创已成为国内FPGA龙头,受益于国产替代,未来成长空间巨大。

    风险提示:并购进展不顺利、FPGA产品进展不及预期、贸易摩擦加剧。