南极电商:降低货币化率投资未来,本部盈利稳健提升
事件: 南极电商 2019H1授权品牌产品 GMV 达 109.8亿元,同比增长 61.7%; 实现营业收入 16.34亿元,同比增长 32.4%。公司本部收入达 4.25亿元,同比增长 28.9%,本部归母净利润为 3.29亿元,同比增长 39.6%。
南极人主品牌领先增长, 投资未来给予社交渠道及新品类更低的标费。 2019H1公司本部授权品牌产品 GMV 达 109.8亿元,同比增长 61.7%; 其中,南极人/卡帝乐/精典泰迪的授权产品 GMV 达 95.4/12.66/0.89亿元,同比增长 67.63%/36.69%51.62%,南极人主品牌影响力进一步提升。 主流电商平台实现全覆盖, 阿里/京东/拼多多/唯品会渠道 GMV 分别为 73.62/17.62/13.60/4.37亿元,同比增长 55.65%/37.55%/130.80%/167.84%。阿里平台占比 67%,仍然维持中高速增长。 综合服务费率较低的拼多多渠道持续快速增长, 叠加新品类扩充的费率优惠政策,南极电商 2019H1品牌授权服务收入达 3.8亿元,同比增长 35.6%,品牌授权服务货币化率持续下滑至 3.5%。
本部营收同比增长 28.9%,经营费用率保持平稳。 2019H1公司实现营业收入 16.34亿元,同比增长 32.4%; 分季度来看, 19Q1/Q2营收同比增速为 64%/11%,GMV 同比增长 53%/70%,拼多多渠道同比增长 95%/160%,Q2营收增速大幅下滑,主要是二季度促销旺季加大了扩品力度、快速拓展社交渠道,品牌授权货币化率下滑。分业务来看,上半年公司本部营收为4.25亿元,同比增长 28.9%;时间互联收入为 12.1亿元,同比增长 33.7%。
从费用端来看, 19H1加大人才引进力度,本部员工薪酬同比增加 76.13%,销售/管理研发费率同比增加 1%/0.4%。
本部归母净利润同比增长 39.6%,盈利能力进一步提升。 2019H1公司实现归母净利润 3.86亿元,同比增长 32.3%; 公司本部归母净利润为 3.29亿元,同比增长 39.6%,高于本部营收增速,本部归母净利率同比提高 5.9%,盈利能力持续提升。 19Q1/Q2本部归母净利润为 0.92/2.37亿元,同比增长 50.8%/35.7%,季度盈利保持稳健。
投资建议: GMV 强劲增长,品类扩充/新渠道扩张拖累货币化率,本部盈利能力进一步提升, 给予“ 买入”评级。 在宏观经济放缓的背景下,南极电商积极扩充新品和社交/特卖渠道, 以较低的品牌授权服务费率让利供应商,推动 GMV 快速增长。 电商行业马太效应显著,南极电商高频大众消费品的定位清晰,优势品类市占率进一步提高, 品牌、渠道、品类规模优势显著, 盈利能力有望稳健提升。 预计 2019-2021年,南极电商授权产品GMV 分别为 305.81/441.62/612.45亿元,同比增长 49.02%/44.41%/38.68%;实现营业收入 42.31/53.06/66.19亿元,对应增速为 26.19%/25.41%/24.75%;实现归母净利润 11.69/15.63/20.77亿元,同比增长 31.84%/33.72%/32.87%。假设时间互联超额完成业绩承诺,拆分 2019年南极电商净利润为核心业务 10.19亿元、时间互联业务 1.50亿元。考虑公司历史估值情况,给予南极电商核心业务 30倍 PE,估值为 305.7亿元,给予时间互联业务 10倍 PE,估值为 15亿元,预计 2019年公司加总估值为 320.7亿元。
风险提示:
(1)布局品牌/品类矩阵遇阻,品牌影响力下降,服务费率和收入下滑;
(2)保理业务风控能力不足,出现大量坏账,现金流恶化;
(3)渠道拓展不畅, 过于依赖阿里平台, 授权产品 GMV 增速大幅放缓。