深圳燃气:储备与调峰库工程投产,进口LNG套利空间广阔

事件:

    公司发布公告,新建的深圳市天然气储备与调峰库工程于2019年8月18日举行了首船LNG接卸仪式,标志着该工程试投产。

    投资要点:

    储备与调峰库系2013年可转债募投项目,多次延期终获投产。此次投产储备调峰库工程及相连的高压管道支线为公司2013年12月发行可转债募资16亿元所投项目。项目包括一座8万立方米的LNG储罐、气化能力为24万标准立方米/小时的气化系统及相应配套设施,具备80万吨/年(10亿立方米/年)的LNG接收周转能力。该工程于2018年中竣工,因岸线工程审批导致投产进度多次延期。

    当前国际LNG价格处于下行区间,进口LNG成本优势明显,大幅提升公司气源保障能力。

    当前我国居民管道用气已由最高门站价格管理改为基准门站价格管理,与非居民用气基准门站价格执行同价。由于我国冬季大部分地区存在采暖需求,冬季天然气需求旺盛,中石油管道气冬季价格大幅上浮,全国冬夏季平均峰谷差高达1.7。目前广东省不含税门站价为1.87元/立方米,冬季上浮20%则达到2.25元/立方米。相比之下,随着全球经济下行压力加大,2018年下半年以来国际LNG价格大幅下滑,截至8月15日LNG到岸价为4.26美元/MMBtu,较2018年同期下降近60%。加之我国实行LNG最惠国进口零关税政策,进口LNG价格远低于国内气源价格,经我们测算,当进口LNG价格在6美元/MMBtu以下时,进口LNG综合成本即低于广东省门站基准价格,当进口LNG价格在7美元/MMBtu以下时,进口LNG综合成本即低于广东省冬季上浮后的价格。

    接收站套利空间广阔,预计接收站每年可为公司贡献净利润1.5-2亿元。当前我国天然气消费量增速放缓,2019年1-6月表观消费量仅增长11.67%,较2018年同期增速下降4.28个百分点。受此影响广东LNG市场价也处于下行趋势,截至8月15日广东LNG市场价为2.32元/立方米,较2018年同期降低26.6%,但是降幅显著低于进口LNG价格降幅,LNG内外价差由2018年同期的-0.13元/立方米扩大至当前的0.9元/立方米。公司即将投产的接收站具备10亿立方米/年的周转能力,我们假设国内LNG市场平均价格为3200元/吨(含税),进口LNG到岸中枢价格为4.6美元/MMBtu,气化、人工等相关成本按0.15元/立方米,设备期限按20年折旧,则60%产能利用率下,接收站每年可为公司贡献净利润1.5-2亿元,大幅增厚公司利润。接收站作为重资产行业,对于产能利用率较为敏感,后续若实际利用率超预期,净利润将大幅超过当前预计。

    盈利预测与估值:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为11.31、13.21、14.54亿元,对应19-21年PE分别为14、12、11倍。公司城燃业务步入高速发展期,接收站达产后有望释放更大业绩弹性,维持“买入”评级。