三钢闽光:借地域经济发展之力,顺势而上

福建区域龙头,定位优质长材企业。公司是福建省长流程钢材生产企业,省内粗钢产量占比近45%(集团占比55%)。主营产品包括“闽光”牌建筑用材、金属制品材、中厚板材、机械制造用材四大系列,合计拥有长材类产能约725万吨,中板产能150万吨,热轧合金带钢产能80万吨,长板材产能比例约为3:1,是典型的以建筑用钢为主的福建区域龙头钢企。

    未来供给缺口不断扩大,省内溢价优势可持续。福建省经产能置换后钢材总体增量约668.5万吨,但以高端品为主。考虑到增量产能需要分年度逐步释放情况,我们预计福建省内2019-2021年钢材产量分别为3300/3600/3800万吨,同比分别增长384/300/200万吨。需求端方面,考虑到福建省内高速的投资需求,我们按照固定资产投资钢材消费系数法预计2019-2021年福建省内钢材需求量分别为3663/3753/3810万吨,3年复合增长率约为2.8%,形成的供给缺口分别为363/153/10万吨。

    对标同类企业,高效经营。公司推行全流程降本管控,吨钢三费逐年下降,2018年仅为58元/吨,比长材类企业均值低137元/吨。2018年公司净利润率为18.0%,大幅高于长材企业均值7.0个百分点,位列第一。自2015年以来,三钢闽光公司去杠杆工作效果明显,2019Q1公司资产负债率仅为31.3%,累积大幅下降45.6个百分点,且一直在可比公司中保持着资产负债率最低的水平。

    内外兼修,生产经营与资本运作“双轮”驱动。自2016年起,三钢集团逐步推进钢铁主业整体上市工作,目前仅有罗源闽光尚未注入到公司平台中。按照集团承诺,待条件成熟时可以并入上市公司,届时公司钢材产能规模将增长近20%至1155万吨。此外公司使用自有资金购买铁104万吨、钢100万吨的产能指标,生产规模持续增长,产业布局逐步完善。

    投资建议。暂不考虑罗源闽光注入及外购产能影响,预计2019-2021年营业总收入为359.7/345.5/357.8亿元,同比增长-0.8%/-4.0%/3.6%;归属于母公司所有者净利润为45.4/48.2/54.2亿元,对应EPS为1.85/1.97/2.21元,相应PE为4.4/4.1/3.7倍。作为优势区域龙头企业,一方面可以享受区域内相对景气的供需基本面;另一方面公司具备经营效率高、产品盈利高等特征,吨钢盈利相对行业具有超额收益;此外,公司每股未分配利润仍处于行业领先地位,我们认为除了必要的资本开支外,公司未来仍可保持相对较高的分红水平;与可比公司估值PE相比,公司也具备明显的估值优势。首次覆盖,我们给予公司“增持”投资评级。

    风险提示:环保限产、去产能不及预期风险;需求下滑超预期风险;罗源闽光注入不确定性风险。