九阳股份:产品品类不断扩张,渠道布局渐趋完善

收入稳定增长,扣非净利润表现亮眼:2019年上半年实现营业收入41.87亿元,同比增长15.04%,归母净利润4.06亿元,同比增长9.72%,扣非归母净利润3.77亿元,同比增长29%;其中2019Q2实现收入23.88亿元,同比增长15.30%,归母净利润2.43亿元,同比增长8.94%。

    股权结构集中,公司分红率高:公司控股股东为上海力鸿企业管理有限公司,持有公司50.11%股份,股权结构较稳定;公司自2008年上市以来,已实施现金分红共12次,累计现金分红共计49.48亿元,分红率达72.09%。2019年,公司拟每10股派发现金红利5元(含税),合计派发现金分红3.84亿元,分红率达94.50%,公司与股东共享经营成果,分红方案亮眼。

    破壁料理机发展迅速,引入Shark布局吸尘器:公司以豆浆机起家,豆浆机品类市场规模自2015年以来持续同比下滑,为避免对豆浆机过于依赖,公司推出多款破壁机,产品自问世以来始终占据市场份额第一位,受到市场认可;2018年9月完成对尚科宁家(中国)科技有限公司51%股权的收购,借助Shark品牌以及自身渠道切入国内吸尘器等清洁电器领域。

    渠道布局渐趋完善,线上线下协同发展:公司在小家电行业深耕多年,现已完成了对线下渠道的调整,线下经销商超过300家,shoppingmall及专卖店等拓展顺利;线上实现全网覆盖,2019年建立天猫官方旗舰店,日均流量达120万人次,超1300万订阅用户,取得了较好的效果。

    投资建议:预计公司2019-2021年实现营收分别为93.06亿元、107.02亿元、121.97亿元,净利润分别为8.25亿元、9.69亿元、11.03亿元,对应EPS1.08元、1.26元、1.44元,对应PE20.10X、17.12X、15.03X。结合公司产品发展情况,参考同行业估值水平,给予公司2019年19-23倍PE估值,合理区间为20.52-24.84元。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:行业竞争加剧,原材料价格上涨,新品推广不及预期,中美贸易战加剧。