三安光电中报点评:行业持续低迷,去库存压力较大

类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:欧阳仕华,唐泓翼 日期:2019-08-22

19H1营收下降19%,归母净利润下降52%,低于市场预期

    19H1公司营收33.88亿元,同比下降19%,归母净利润8.83亿元,同比下降52%,毛利率35.17%,下滑13.71pct,净利率26.07%,净利率下滑18.33pct。由于宏观环境及国际贸易形势影响,LED行业整体需求下行,公司盈利下滑。 19Q2 营收16.59亿,同比下滑26%;净利润2.62亿,同比下滑70%;毛利率33.33%,下降13.60pct;净利率15.79%,下降23.91pct。Q2由于终端产品价格持续下降,影响盈利能力下滑较多。

    财务指标显现压力,存货周转天数进一步上升

    公司净利率下滑较多,主要因素系产品价格下滑导致毛利率下降较多,同时公司研发费用资本化率小幅下降为75%(18年为82%),折旧费用同比增加22%,资产减值同比增加93%(存货计提减值比例从年初5.52%提升至6.72%),因此公司各项费用率均有所提升,导致净利率下滑。 公司半年报存货32.38亿元,相比Q1增加2.8亿元。存货周转天数在243天,为近10年最高,短期内去库存压力仍在。

    汽车LED有所下滑,化合物半导体获得重要客户认证

    19H1三安集成营收0.48亿元,同比下降28%,公司取得国内重要客户的合格供应商认证,未来期待与国内龙头客户全面合作。公司射频业务HBT、pHEMT代工工艺线已小批量供货,电力电子、光通讯、滤波器业务均稳步推进。芜湖安瑞光电主要推进汽车LED业务板块,19H1营收同比-20%,净利润同比-70%,主要系今年汽车市场销量整体下滑,导致汽车LED盈利能力下滑。

    公司行业地位稳固,长期竞争力较强,维持“增持”评级

    短期行业价格下降导致盈利能力下降。考虑到短期行业价格压力,预计公司2019-2021年17.72/18.98/21.59亿元,对应PE 28/26/23倍。公司在LED芯片领域龙头地位稳固,整体竞争实力较优,继续维持“增持”评级。

    风险提示

    LED行业需求持续不及预期,行业去库存周期拉长导致公司盈利能力下降。

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