云海金属:成本优势下游延伸,盈利能力改善

镁业龙头,上下游产业链延伸,产能逐步释放。

    公司是国内镁行业龙头,拥有“矿端-冶炼-加工-深加工-回收”完整产业链。2019年上半年,公司实现归母净利润 2.78亿元,同比大增 91.08%。预计 1-9月实现归母净利润 4.8~5.2亿元,同比增长 94%~110%。随着产能进一步的释放,公司市占率有望进一步提升。

    原镁成本优势强,盈利能力提升公司自有上游原材料,且发明“竖罐蓄热技术”、“粗镁一步法”技术,生产原镁、镁合金成本比行业平均水平低 15%左右。经过相关成本的估算,我们预计公司 2019年原镁生产成本约为12067.14元/吨,镁合金生产成本约为 14019.72元/吨。随着公司 30万吨硅铁项目的推进,成本有望进一步下行。

    携手宝钢、收购博奥,完善深加工领域。

    公司引进宝钢股份为战略股东,同时收购了重庆博奥镁业公司。

    有利于依托宝钢和博奥的现有技术资源和市场背景,加速轻合金材料在汽车轻量化领域的渗透。

    环保趋严限供给,轻量化进程增需求。

    受近年来环保监管的影响,我国多家原镁生产企业均停产、减产,尤其是中小型厂家自身环保设备不足,影响更甚。供给收缩支撑镁价上行。镁合金是汽车轻量化中的必备材料,我国目前单车用镁量远低于国家目标值,预计 2019年至 2030年汽车镁合金需求 CAGR 为 19%。

    投资评级与估值:

    根据盈利预测,预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 5.76、6.75、7.88亿元,同比增长 75%、17%、17%,对应 PE 分别为

    11、9.4、8.09。首次覆盖,予以“推荐”评级。

    风险提示:

    汽车轻量化进程不及预期;镁价大幅波动风险;原材料价格大幅上涨风险