宋城演艺:主业增长符合预期,丽江表现优异

演艺主业同口径下增长稳健,整体符合预期。19H1实现营收14.17亿元(-6.21%),归母净利7.85亿元(+18.03%),处于业绩预告(+10%-25%)中位,符合预期;扣非净利6.18亿元(-2.85%),非经常性损益1.67亿元,其中主要包括六间房出表确认的非流动资产处置损益1.50亿元(税前)。Q2单季实现营收5.93亿元(-25.85%),归母净利4.15亿元(+20.96%),扣非净利2.58亿元(-24.61%),主要与六间房出表有关。根据公司披露,同比均剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组的影响后,则公司备考营收10.34亿元(+15.99%),利润总额6.80亿元(+13.95%),归属净利5.45亿元(+13.28%),扣非净利5.30亿元(+16.44%),Q2演艺业务利润增速环比Q1有所下降,主要由于设计费确认主要集中于Q1。

    丽江项目表现优异,杭州、三亚相对乏力。现场演艺收入8.08亿元(+1.8%),毛利率73.38%(+6.69pct)。1)受益于丽江旅游旅游环境改善,丽江项目收入同增31%,毛利率同比显著提升(79.61%,+6.9pct),表现亮眼,预计利润增速显著高于收入增速。2)杭州项目收入同增4%,增长相对乏力,毛利率同比下降5.4pct,预计与改造维修和停车位等建设有关。3)三亚项目收入微降0.3%、利润同降约2%,上半年三亚旅游相对较淡的背景下维持基本平稳。4)桂林项目反响良好,至7月27日开业满一周年,累计演出约1000场,接待游客近360万人次,单日最高演出6场,是广西演出场次、观众人数最多的大型旅游演出;19H1收入0.75亿元,较18H2增长81%,运营逐渐成熟;19H1贡献归母净利0.14亿元,新项目有望逐步带动业绩增长。5)轻资产项目:预计上半年确认轻资产收入约9千余万,账上预收设计费余额为3.54亿元;宁乡炭河与宜春轻资产项目均稳步运营。

    自营渠道销售占比提升,衍生品业务逐步孵化。电商平台势头良好,自营渠道客流、营收均保持30%以上增速,占比不断提升;探索衍生品业务,确立以原创产品为核心,同时辅以代销、购销等多种手段的衍生品供货体系,在杭州、三亚、丽江共新开设5家衍生品店铺。

    净利率显著提升主要由于六间房出表。19年上半年毛利率69.71%(+1.8pct),净利率57.2%(+13.55pct)。销售费用率6.94%(-2.4pct),研发费用率1.82%(-0.61pct),销售与研发费用率下降主要由于六间房出表导致;财务费用率-0.48%(+0.13pct),主要由于公司购买低风险理财产品而使银行存款减少所致;管理费用率6.31%(+0.67pct)。

    张家界项目开业,新项目进入加速落地期。张家界项目一年内开工、一年内投产,已于6月28日开业,运用先进的声光电基数和大量舞台机械设备,效果良好,开业第8天即实现一天4场。新项目建设按计划推进,西安项目和上海项目计划于2020 年上半年建成开业,新郑轻资产项目预计将于2020年建成开业:西安项目完成各主体结构建设,进入内部安装和装修阶段;上海项目完成三证办理,进行施工建设;佛山项目有序推进规划报建工作,后续将进行相关证照办理并启动前期工程;澳洲项目因政府高速公路项目及自身规划调整优化,正在进行政府审批工作;西塘项目正处于施工推进阶段。

    盈利预测:维持全年盈利预测,预计19-21年归母净利为13.14、14.41、17.41亿元,同比增速2.1%、9.7%、20.7%,对应PE为29、27、22倍。剔除六间房后,归母净利为10.76、13.73、16.73亿元,同比增速22.82%、27.37%、21.82%,对应PE为36、28、23倍。

    风险提示:经营不及预期、项目建设进度不及预期、事件性影响等风险。