化学制品行业:能特科技与DSM签订《股权购买协议》,VE行业整合基本落地,VA需待9月BASF进一步说明

类别:行业研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇 日期:2019-08-22

事件:

    8月13日,能特科技与DSM签订《股权购买协议》,将益曼特75%股权出售给DSM,益曼特持有原能特科技维生素E及主环生产相关资产以及33%的侧链生产相关资产(石首能特)。

    简评

    能特科技与DSM签订《股权购买协议》,VE行业整合基本落地DSM对能特科技的整合预期自2017年即开始出现,彼时DSM在2017年5月注资能特科技侧链原材料法尼烯的供应商Amyris,持股比例达到12%,而能特科技此前对Amyris的持股比例仅3.8%;随后在2017年11月,DSM又收购了Amyris的法尼烯相关资产,此举直接掌控了能特科技上游原材料供应。但此前能特与Amyris签订有法尼烯独家供应协议,有效期至2020年12月30日(能特公告中披露协议到期后可自动续展5年,但未披露续展的具体条件),因此彼时能特尚无原材料供应之忧。但随着独家供应协议到期日的逐步邻近,以及VE市场周期属性给能特科技盈利状况带来的大幅波动,能特最终在今年年初与DSM签订战略合作协议,并于8月13日最终签署了本次的《股权购买协议》。长期格局转好,中期间甲酚反倾销,短期能特存停产预期,VE涨价大势所趋近期VE价格主要受以下几方面因素影响:①DSM收购能特科技行业重回4大家族。

    本次《股权购买协议》签署后,DSM对能特的收购基本已经落地,此举将使DSM掌控能特科技及部分中小厂商(因其中间体依赖能特供应),行业将重回DSM、BASF、新和成、浙江医药4大家族格局,集中度显著提升。②间甲酚供应紧张及反倾销事件。进入2019年以来,国内间甲酚进口量和进口平均单价变动趋势出现背离,进口量减少而进口平均单价逐步增加,我们认为可能与海外间甲酚供应紧张有关。

    特别地,4月份间甲酚进口量骤减而出口量大增,直接由净进口变为净出口;5月份进口量虽有所回升,但进口平均单价出现接近翻倍的暴涨。50%VE粉单耗间甲酚约0.25,不论从“量”供应不足角度还是“价”提升成本角度,间甲酚均为VE价格提供了有力支撑。进入6月份以来,间甲酚进出口量均大幅回升,进口平均单价也回落至略高于4月份的水平,但仍处于相对高位,叠加进口间甲酚反倾销事件,预计未来间甲酚仍将对VE价格形成一定支撑。③DSM收购能特科技后,后者大概率需进行停产技改。

    新和成、浙江医药分别具备VE粉产能4万吨,VE均价每上涨10元/kg将分别增厚两者归母净利润3.0亿元。

    VA:9月BASF对停产事件的进一步说明将对后续走势产生较大影响近期VA价格主要受以下因素影响:①BASFVA1000和AD3产品停产,至少持续至10月底。6月份BASF因冷却装置故障导致VA1000和AD3两种维生素粉产品停产。7月初BASF披露进一步进展,称由于9-10月计划进行的停产以配合扩产计划,上述产品的生产在11月以前无法恢复。②此前(估计2019年4月份)维生素A已因DSM废水处理问题供应紧张,行业库存水平较低。③9月份BASF将就停产及恢复供应情况进行进一步说明,若停产事件再次超出此前预计,将导致VA价格的进一步上涨。

    新和成、安迪苏、浙江医药、金达威分别具备VA500粉产能1万吨、4500吨、5000吨、2850吨,VA价格每上涨100元/kg将分别增厚其归母净利7.5、3.4、3.8、2.1亿元。

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