天宇股份:业绩符合预期,沙坦API量价齐升

事件:公司发布 2019年半年报,实现营业收入 9.78亿元,同比增长 51.30%,归母净利润 2.54亿元,同比增长 526.37%;扣非净利润 2.40亿元,同比增长574.31%。

    业绩符合预期,沙坦 API 量价齐升。2019H1公司实现营业收入 9.78亿元,同比增长 51.30%,归母净利润 2.54亿元,同比增长 526.37%;扣非净利润2.40亿元,同比增长 574.31%。其中降压药原料药及中间体销售 8.41亿元,同比增长 87.23%,占营收比例 85%以上。降压药类毛利率 57.35%,同比提升 22.61pp,预计相较 Q1进一步提升。沙坦类原料药量价齐升,贡献核心业绩增量。

    分季度:Q2营收 4.80亿元(同比 38.01%/环比-3.74%),净利润 1.25亿元(522.99%/-1.76%),营收和净利润同比快速增长,环比保持稳定。

    毛利率持续提升,费用率保持稳定。2019H1公司毛利率为 52.04%(同比20.78pp/环比 3.46pp),核心品种沙坦类 API 及中间体订单价格提升,带来整体毛利率上升。三项费用中,销售费用率 1.78%(-0.09pp/0.02pp);管理费用率 18.54%(-2.77pp/1.07pp),财务费用率 1.03%(0.19%/-1.13%),三项费用率基本保持稳定。

    中国极具竞争力的 API 独立供应商,CMO 及制剂的升级之路加速推进。1)核心沙坦产能 50%以上增长,产能扩建基于客户订单,放量势头强劲。2)公司是中国极具竞争力的 API 独立供应商,具备持续成长动力。原料药沉淀 20年,高标准的平台已搭建完毕,品牌效应逐步强化。新品种储备众多,涵盖各类心脑血管慢病领域,后续非常有希望与客户联合申报,直接成为第一供应商,提升行业地位并提高盈利水平。3)原料药向 CMO 及制剂的升级之路加速推进中。CMO 募投项目有望年中试生产,项目储备众多,等待后续发力。制剂研发加大投入,已有 1个产品申报,预计今年加速,当下转型制剂一体化优势更加凸显。

    盈利预测:我们预计 2019-2021年营业收入 20.37、24.76和 30.68亿元,同比增长 38.83%、21.56%和 23.94%;归母净利润 4.97、5.48和 7.14亿元,同比增长 203.51%、10.29%和 30.30%。目前股价对应 2019年 13倍 PE,考虑公司所处特色原料药行业长周期崛起,且公司正处于核心沙坦原料药快速放量阶段,维持“买入”评级。

    风险提示事件:环保风险,质量风险,原料药及中间体价格波动的风险,新药研发失败带来订单流失的风险。