新钢股份2019年中报点评:Q2业绩环比大增,未来高分红值得期待

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:任志强,严鹏 日期:2019-08-22

公司公布 2019年中报:公司 2019年上半年实现营业收入 263.76亿元,同比增长 4.69%;实现业绩 18.39亿元,同比降低 14.81%。其中 Q2单季实现业绩10.9亿元,同比降低 15.44%,环比增长 45.53%。

    评论:

    Q2南昌区域板材溢价明显,带动业绩环比大增。公司大部分产品为板材,今年 Q2热轧整体涨价幅度较弱,但南昌当地的热轧板卷涨幅显著高于其他区域。

    对于公司自身来说,冷轧产品 Q2均价比 Q1高 330元,热轧高 263元(不含税),加权后大约环比高出 280元/吨。按照成本滞后 1个月粗略计算,并考虑增值税税率调整,今年 Q2铁矿、焦炭、废钢均价(不含税)分别比 Q1高109、-94和 0元/吨,意味着吨钢原料成本环比 Q1高出 137元,即吨钢毛利环比抬升 140多元。按照公司 220万吨左右的季度产量进行计算,Q2在毛利方面,就比 Q1增多 2.65亿元。公司 Q2比 Q1实际业绩高出 3.4亿,主要便是来源于此。

    未来高分红值得期待。公司未来两年的主要资本开支包括料场改造(24.7亿)、焦炉升级(18.8亿)等,大约需要资金约 50亿。考虑到公司账面资金有约 170亿元,支付资本开支绰绰有余,公司具备很强的分红能力。

    可交债换股价为公司股价提供安全边际。 公司控股股东今年 4月份发行可交换债,换股价 6.35元,目前股价仍然倒挂近 30%,提供了不错的安全边际。

    盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司 2019-2021年的主营业务收入为 591/611/631亿元,对应的归母净利润分别为 40/43/47亿元,对应的 EPS 分别为 1.26/1.35/1.46元。根据我们前期深度报告,从 PE、EV/EBITDA 等多个角度衡量公司 PE,公司当前估值低安全边际高,考虑到南昌板材区域溢价,我们给予 5倍 PE 估值,维持 2019年目标价 6.3元,维持“强推”评级。

    风险提示:下半年需求大幅下滑,中美贸易摩擦升级,铁矿石价格维持高位。

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