益丰药房:业绩持续高速增长,拟发行可转债助推业务发展

内生+收购并举,业绩增长强劲

    公司2019年上半年实现营业收入50.48亿元,同比增长68.65%;实现归母净利润3.08亿元,同比增长36.78%;实现扣非归母净利润3.03 亿元,同比增长46.69%,公司业绩高速增长主要受益于老店同比内生增长和门店扩张并举,新兴药房2019H1实现营业收入、净利润分别为13.99亿元、0.61亿元,剔除并表因素影响,公司2019H1营业收入、净利润分别同比增长49.38%、26.40%。分季度来看,公司2019Q2实现营业收入25.79亿元,同比增长70.59%;实现归母净利润1.61亿元,同比增长29.47%。

    19H1净新增门店超500家,有望延续高速门店扩张的态势

    截至2019年6月底,公司门店总数达4,127家(含加盟店256家), 同比增长65.15%,其中19Q1-Q2分别净新增347家、169家门店,公司计划2019年通过“自建+收购”新增门店1,000家,有望延续高速门店扩张的态势。公司2019年上半年净新增门店中,新开门店368家(含加盟店87家),收购门店204家,关闭56家,随着公司品牌渗透率不断增强,新店选址能力、新店质量不断提升,公司的关店率保持在较低水平。公司拥有会员人数达2,600万人,同比提升近44%,会员销售占比为84.03%,较上年同期进一步提升。

    公司2019年上半年医保门店占比为75.51%,较2019年底提升0.55 个百分点,分区域来看,华东地区医保门店占比为64.37%,较2019年底提升3.05个百分点,受益于医保定点政策的推进,公司华东区域医保门店占比保持快速增长的态势。

    拟公开发行可转债,用于新建连锁药店等项目

    2019年8月,公司公告披露公开发行可转债预案,发行总额不超过15.81亿元,用于江苏益丰医药产品分拣加工一期项目(1.6亿元)、上海益丰医药产品智能分拣中心项目(1.3亿元)、江西益丰医药产业园建设一期项目(0.8亿元)、新建连锁药店项目(6.8亿元)、老店升级改造项目(1.0亿元)、数字化智能管理平台建设项目(0.4亿元)、补充流动资金(3.9亿元)等。其中,新建连锁药店项目拟在湖南、上海、江苏、江西、湖北、广东、河北七省市合计新建连锁门店1,500家, 建设期为3年,有利于深化区域市场门店布局的同时夯实华北等新进区域市场的竞争地位,保障公司保持较快的门店扩张速度。

    风险提示

    门店扩张不及预期的风险;医药电商等创新业务发展不及预期的风险;区域市场竞争激烈导致毛利率、净利率水平下降的风险;新增门店培育、整合不及预期风险;商誉减值风险。

    投资建议

    未来六个月,维持“谨慎增持”评级

    预计公司19、20年EPS至1.50、1.99元,以8月19日收盘价74.30元计算,动态PE分别为49.85倍和37.46倍。我们认为,公司贯彻“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略,预计2019年有望维持门店高速扩张的态势,将精细化管理、标准化运营等竞争优势复制至新增门店,叠加医保定点门店比例提高、处方外流等政策利好,有望在维持较高毛利率水平的同时带动公司收入规模保持高速增长,成长性比较明确。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。