江苏银行19年中报:净利息平稳高增,资产结构继续优化

中报亮点:1、PPOP仍实现同比30%的增速,净利润增速保持平稳高增。2季度营收、PPOP、净利润分别同比增长27.3%、30.2%、14.9%。2、息差环比高增,主要是负债端付息率下行较多。测算的单季年化息差环比上行11bp至1.20%,主要是负债端同业负债置换带来的付息率环比大幅下行9bp。同时资产贷结构改善也带动收益率环比上行2bp。3、资产结构持续优化。2季度公司继续发力零售,零售贷款同比保持50%以上高增,带动贷款占比生息资产比例提升。4、资产质量总体平稳。不良率保持平稳,单季年化不良净生成环比下降30bp至0.88%,拨备充足率有提升。中报不足:1、活期化存款程度走低,占比持续压缩。核心负债增长仍有一定压力。2、核心一级资本充足率环比下降22bp。

    营收和PPOP增速高位稍有回落,PPOP仍实现同比30%的增速,净利润增速保持平稳高增。1Q18-1H19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为0.5%/0.9%/1.7%/4.1%/29.1%/27.3%、-1.2%/-0.6%/-0.7%/3.4%/32%/30.2%、10.3%/10.9%/11.7%/10%/14.4%/14.9%。

    1H19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、成本、税收。负向贡献因子为息差、拨备。细看各因子贡献变化情况,1H19边际对业绩贡献改善的是:1、息差走阔,负向贡献收窄。2、成本正向贡献小幅提升。3、拨备计提力度较1季度稍有减弱,拨备对业绩的负向贡献收窄。边际贡献减弱的是:1、规模增速有小幅放缓。2、非息收入和税收对业绩的正向贡献有减弱。

    投资建议:公司2019E、2020EPB0.68X/0.61X;PE5.51X/4.85X(城商行PB0.96X/0.85X;PE7.91X/6.98X),公司估值便宜、近年来主动谋求转型,资产端结构调整优化带动营收回暖,负债端置换高成本同业负债,息差呈现向上弹性,资产质量总体平稳,不良净生成保持在低位,在小微金融、绿色金融等领域具有特色,建议投资者中长期关注。

    风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。