景嘉微:业绩稳定增长,二代芯片批量订单可期
业绩增速加快,研发投入不断提升
2019年上半年,公司实现营业收入2.57亿元,同比增长34.54%,主要原因是公司图形显控领域和小型专用化雷达领域产品销售增长所致;实现归母净利润7681万元,同比增长23.33%。上半年,公司期间费用率为34.71%,较去年同期的39.5%下降4.79pct,主要系公司银行存款产生的利息收入增加所致。其中研发费用达到5643万元,同比大幅增长58.31%。报告期内,公司实现毛利率75.21%,近年来毛利率水平保持稳定。
图形显控营收增速显著,二代芯片已获订单
公司为国内GPU领导者,自主研发的第一代芯片JM5400依托强大的研发能力和技术实力迅速占领军机市场,二代芯片JM7200有望成为政府办公系统国产替代的首选。目前,JM7200芯片已完成与国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作,市场推广工作进一步推进。上半年,图形显控领域实现营收2.22亿元,同比增长42.94%;毛利率为76.25%,同比下降4.56pct。报告期内,二代芯片JM7200已获得部分订单,批量订单落地速度有望加快;下一代芯片已进入工程研制阶段,正进行前端设计和软件设计。随着自主可控和国产替代的快速推进,公司自主研发的多款芯片有望获得大批量订单。
小型专用化雷达先发优势明显,民用芯片稳定增长
公司较早开始在微波射频和信号处理方面进行技术积累,成功开发了多种用途雷达核心产品及微波射频组件等,在小型专用化雷达领域取得了一定的先发优势。经过多年研制,公司小型专用化雷达已实现批产,销售收入取得增长。公司民用芯片主要有MCU芯片、BLE低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD接口控制芯片。随着公司军用芯片的不断发展,民用消费级芯片领域有望从中受益。
投资建议
公司作为国内GPU领导者,在显控领域具有绝对优势,积极拓展小型专用化雷达和民用芯片板块,我们看好公司的快速发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.59、0.75和0.95元,对应PE为67X、53X和41X,可比公司平均估值75X,给予“推荐”评级。
风险提示
1、JM7200项目进展不及预期;2、军机订单恢复缓慢。