一心堂:自建门店为主,经营规模稳步提升

经营规模加速扩张, 规模业绩持续稳步上升2019年上半年,公司实现营业收入 50.6亿元,同比增长 17.9%;实现归母净利润 3.37亿元,同比增长 15.31%、 扣非后归母净利润 3.35亿元;同比增长 15.09%, 2019年上半年公司营收端与利润端双增长。报告期内,公司实现经营活动现金流净额为 3.01亿元,同比增长 570.7%, 主要系报告期内医保款回款金额同比增加;加权平均净资产收益率 8.11%,同比增加 0.49个百分点。分季度来看, 2019年二季度,公司实现营业收入 24.72亿元,同比增长 17%,环比下滑 4.48%,实现归母净利润 1.62亿元,同比增长 0.48%,环比下滑 7.43%。公司直营连锁门店医药销售收入作为公司营收的主要来源持续上涨是公司 2019上半年业绩增长的主要原因。

    各项业务共同发力,门店多区域发展分产品来看, 2019年上半年公司实现中西成药收入 37.01亿元,同比增长 23.75%,医疗器械及计生、消毒用品 3.47亿元,同比增长 12.44%,中药收入 3.95亿元,同比增长 13.46%。分行业来看,公司实现零售收入 47.78亿元,同比增长 17.91%,批发收入 1.61亿元,同比增长 32.15%,其他业务收入 1.21亿元,同比增长 2.73%,分地区来看,西南地区实现收入 42.04亿元,同比增长 18.58%,华南地区 4.93亿元,同比增长 10.76%,华北地区 2.23亿元,同比增长 32.7%,华中、华东地区分别为 0.

    13、 0.03亿元,海外地区实现 0.36亿元,同比增长 557.1%。线上销售情况来看, 2019年 1-6月实现电商业务交易额 0.4亿元,其中第三方销售平台的交易额 965.11万元。

    目前公司已经形成以西南为核心经营地区、华南为战略纵深经营地区、华北为补充经营地区的格局。从经营门店来看,截至 2019年 6月 30日,公司拥有直营连锁门店 6129家,直营网络覆盖 10个省份及直辖市,进驻 280多个县级以上城市。分区域来看,公司在云南地门店数量为 3747家,占比约为 61%;四川地区门店数量为 744家(占比 12%);广西地区、山西地区门店数量分别为 584家、 348家,分别占比 10%、 6%。海南、贵州、重庆、上海、天津地区的门店数量分别为 242家、 222家、 210家、 9家、 8家。从医保门店来看, 2019年上半年公司拥有医保定点资格的门店 4923家, 占比为 80.32%。分区域来看,西南地区总门店 4923家,医保门店比例为 86%;华南地区门店数量 826家,医保门店比例为 49%;华北地区门店数量 356家,医保门店比例为 84%;华东地区门店 9家,医保门店比例 11%;华中地区 15家,医保门店比例 60%。公司医保门店比例保持着较高水平,华东地区、华南地区医保门店比例提升的空间较大。从区域来看,公司省会级门店 1509家,地市级 1812家,县市级 1578家,乡镇级 1230家。受政策影响, 2019年第二季度新增门店数较少, 下半年, 有望加大门店拓展力度。

    销售费用占比下降,整体盈利能力稳定2019年上半年公司销售毛利率与销售净利率分别为 38.79%、 6.66%,同比 2018年上半年均略有下降。 2019年上半年公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为 26.63%、 3.69%、 0.16%。整体来看随着销售模式的优化,销售费用率有所下降,而财务费用的减少主要因为偿还部分到期债权后,当期利息费用减少。公司由于规模扩大对于人力资源需求更大,管理费用率 2019年上半年较 2018年上半年上升 2.1pp。

    估值与评级公司作为连锁药店龙头,未来有望持续享受行业增长红利,稳步扩张。 预计 2019-2021年公司净利润为6.65/8.10/9.77亿元,维持“买入”评级。

    风险提示: 新店市场培育期加长,市场竞争风险,政策风险,商誉减值风险,经营管理风险,执业药师问题导致开店速度不及预期等。