康缘药业:银杏内酯持续放量,收入与业绩加速增长

业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入22.6亿元,同比增长22.6%;实现归母净利润2.4亿元,同比增长20.4%。

    收入与业绩增长加速,银杏二萜内酯等新品种增长突出。2019Q2实现收入与归母净利润分别为11.8亿、1.3亿,同比增长24.6%、22.6%。公司收入与业绩加速增长的主要是由银杏二萜内酯、金振口服液、桂枝茯苓胶囊等新品种的快速放量驱动。公司最大单品热毒宁受医院二次议价、二级医院以下销售受限等政策影响下,销售收入基本趋于平稳。样本医院数据显示,公司右美同比增速超过30%,是公司过亿品种中增速最快单品。2019H1,公司综合毛利率为79.6%,同比提升4.4个百分点,主要得益于银杏二萜内酯、金振口服液等品种的快速放量。2019H1销售费用率为49.2%,高于去年同期3.1个百分点;管理费用率为3.6%,与去年同期基本持平。

    以中药为核心,加大研发投入,积极布局化药创新药领域。2019H1公司研发投入2.7亿元,同比增长49%,研发费用占营业收入比例为11.8%,绝对数额与占收入比例均已达到国内主流药企的水平。在研发领域,公司以中药产业为核心的同时积极的布局化学药产业;2016年9月,公司和南京华威医药成立合资子公司“康缘华威”,公司持股60%,作为公司化药研发平台。公司已经取得了显著的研发成果,2019H1公司获得2个1类化学创新药临床批件,在研1类化药总数已达6个,涉及抗肿瘤、老年痴呆、精神分裂等重大适应症。此外,公司持续围绕已上市中药大品种,开展循证医学临床再评价研究和基础研究,完成金振口服液等多个品种的物质基础及作用机制研究,稳步推进银杏二萜内酯葡胺注射液等5个品种临床试验。

    盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.88元、1.10元、1.32元,未来三年归母净利润将保持22%的复合增长率。受益于新进医保,银杏二萜内酯、金振口服液等品种快速放量,驱动公司短期业绩快速增长;化药平台的布局,为公司中长期发展提供众多仿制与创新药品种。参考中药行业估值情况,行业可比公司平均估值2019年为13.8倍PE,公司当前PE18倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:热毒宁销售持续受临床限制而下滑、药品研发进度不达预期等风险。