化学制品行业:天奈科技,国内碳纳米管龙头供应商

类别:行业研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭敏,王玉龙,吴鑫然 日期:2019-08-21

天奈科技是国内领先的碳纳米管供应商江苏天奈科技股份有限公司成立于 2011年, 主要从事纳米级材料的研发、生产及销售。公司主营产品为碳纳米管粉体、导电浆料以及导电母粒,下游用于动力锂电池、导电塑料等行业。公司在碳纳米管及其相关复合材料领域处于全球领先水平, 是国内最大的碳纳米管生产企业。 根据天奈科技招股说明书披露, 2018年导电浆料产能达 11000吨,是 2016年产能的 2.5倍,产量也从 2016年 3838吨提升到 2018年 7926吨。

    业绩稳定提升,毛利率远超行业平均公司经营稳健,盈利能力强。根据天奈科技招股说明书数据,2016~2018年公司的年均销售毛利率分别为 49.08%、42.11%和 40.35%,净利率分别为 7.29%、 -4.81%和 20.59%。 2017年净利润为负主要原因是公司客户沃特玛资金链断裂,致使公司应收账款无法收回,计提减值准备 6979.52万元所致。 根据 wind 资讯数据披露, 2016~2018年基础化工行业平均毛利率/净利率分别是 21.63%, 20.52%, 19.47%; 2.91%, 3.22%, 3.68%。

    碳纳米管导电剂替代趋势确立,市场空间广阔碳纳米管作为锂电池新兴导电剂,具有比表面积低,分散性能好的特点,能够有效解决团聚问题。 根据高工锂电数据显示, 2018年碳纳米管导电剂在动力锂电、 3C 锂电中的渗透率分别为 32%、 18%, 预计 2023年将分别提升至82%、 32%, 带来市场空间的迅速扩大。 2018年全球以及国内动力锂电碳纳米管导电剂市场空间分别为 8.8亿元和8.5亿元, 预计 2023年将分别增长至 48亿元和 34亿元,复合增长率分别达到 40.4%和 32.0%。

    天奈科技与 A 股对标公司分析比较:两公司各有千秋青岛昊鑫为被道氏技术参股子公司, 2018完全收购后成为道氏技术的全资子公司。 根据天奈科技招股说明书数据披露, 产能方面: 天奈科技现有导电浆料产能 11000吨,募投新增导电浆料 18000吨; 根据道氏技术 2018年年报披露, 青岛昊鑫年产导电浆料 10000吨。 盈利能力: 根据天奈科技招股说明书显示, 2018年天奈科技营业收入为 3.28亿元,同比增长 6.38%, 2018年归母净利润分别为 0.68亿元, 实现扭亏为盈; 根据道氏技术年报显示, 2018年青岛昊鑫营业收入和净利润分别为 2.8亿元和 0.54亿元,同比增速分别为 116.31%和 108.30%。 研发投入: 两家公司均重视研发,研发费用占比均超过 5%。

    风险提示 1、产能投放不及预期; 2、锂电池行业发展不及预期; 3、产业技术升级加快,国内产品研发能力落后。

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