立讯精密:平台优势显著,多领域齐头并进
事项:
公司公布2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营收214.41亿元(78.29%YoY),归属上市公司股东净利润15.02亿元(81.82% YoY)。
平安观点:
半年报业绩高增, 管理持续优化: 公司公布 2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营收 214.41亿元(78.29% YoY),归属上市公司股东净利润 15.02亿元(81.82% YoY)。上半年公司销售毛利率和净利率分别为 19.24%和 7.24%, 公司上半年业绩整体符合预期。 分业务来看: 消费电子、电脑、汽车和通讯互联产品及精密组件的营收分别为 166.62亿元(99.32% YoY)、 14.34亿元(-12.81% YoY)、 10.66亿元(46.32% YoY)和 15.48亿元(52.21% YoY),营收占比分别为 77.71%、 6.69%、 4.97%和 7.22%,毛利率分别为 18.93%、 21.65%、 16.40%和 21.41%; 费用端:
2019年上半年公司财务费用率、销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别为 0.76%、 0.90%和 9.31%, 与去年同期相比分别下降 0.08pct、0.18pct 和 0.21pct,费用端控制较好。 经营活动产生的现金流量净额为41.88亿元,较去年同期增长 95.51%。 运营管理持续优化: 公司应收账款周转天数 84天,较去年同期减少 10天; 存货周转天数为 55天,较去年同期减少 13天。 同时,公司预计前三季度业绩归母净利为 24.86亿元-26.51亿元,同比增长 50%-60%。
平台优势显著, 多领域齐头并进: 产品布局上, 公司从单一的消费电子市场连接产品厂商发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。 公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域。 一方面,公司不断拓展连接器下游应用领域,通过对昆山联滔、深圳科尔通、福建源光电装、德国 SUK 和苏州丰岛的并购,公司陆续进入国内、国际大客户产业链。另一方面,公司积极布局新兴领域,成功卡位电声器件、音视频模组及通信领域,实现产业链横向拓展,为未来业绩增长创造新动能。 在新能源汽车领域,公司能够为客户提供高压、大电流等汽车电源解决方案以及相关汽车线束、电子模块等产品服务。目前,公司在新能源汽车领域与国内品牌客户新产品线进展顺利。未来随着新能源汽车持续放量,国内外客户逐渐导入, 业绩也将持续释放。
投资策略: 公司从单一的消费电子市场连接产品厂商发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域。 公司作为一家平台型企业,技术和管理兼备。考虑到 Airpod 出货高增长, 我们调升公司盈利预测, 预计公司 2019-2021年归母净利分别为 40.09/53.04/68.28亿元 (原值为 37.12/49.76/62.87亿元),对应的 PE 分别为 34/26/20倍,维持“推荐”评级。
风险提示: 1)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。 2)客户相对集中风险:公司客户集中度相对较高,大客户变动或销售情况不佳将影响公司业绩。 3)下游应用领域增速不及预期风险:公司下游应用领域包括消费电子、汽车等,当宏观经济出现波动时,下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。 4)中美贸易摩擦走势不确定的风险:如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化,会对产业链公司产生一定影响。