药明康德2019年中报点评:临床前业务延伸价值凸显,平台型CRO龙头稳健发展

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟,宋硕 日期:2019-08-21

事件:

    公司发布 2019年中报, 19H1实现收入 58.94亿、归母净利润 10.57亿元、扣非净利润 9.93亿元、经营性净现金流 9.79亿元,分别同比+33.68%、-16.91%、 +20.05%、 +96.45%;实现稀释 EPS 0.64元, 符合市场预期。

    点评:

    19Q2主业继续保持较高增长。 公司 18Q2到 19Q2单季收入分别同比+20%、 25%、 29%、 29%、 38%, 提速趋势明显。 剔除并表、汇率等因素,19Q2收入增速环比仍有提速。 归母净利润增速为负原因在于所投资标的公允价值变动损失 5517万元,而去年同期收益 4.32亿元,剔除此因素,归母净利润同比+32%。 19H1毛利率 38.78%,同比下降 1.28pp,原因在于公司作为平台化 CRO 企业, 毛利率较低的临床业务快速增长所致。

    临床前业务延伸价值显现, 平台化布局稳步推进。 公司作为临床前 CRO 全球龙头之一,正逐步向后端延伸。 具体来看, 19H1中国区实验室收入 29.9亿元,同比稳健增长 24%;美国区实验室收入 7.1亿元,同比增长 30%,明显提速; CDMO 收入 17.2亿元,同比增长 42%, 预计药明提高合全的持股比例后,协同效应将强化, 高增长将持续; 临床 CRO 收入 4.7亿,同比大幅增长 104%。 2019年 5月公司收购数统服务公司 Pharmapace, 剔除并表因素, 临床 CRO 业务同比增长 68%, 预计该业务将继续高速增长。

    另外,公司也在积极投资创业期公司,可以理解为融资服务。 在研发分散化浪潮下,公司凭借融资服务、 CRO、 CMO 一站式服务能力, 将为有创新需求的药企赋能,助力全球创新浪潮。

    盈利预测与投资评级: 作为医药外包平台型龙头,充分受益全球创新浪潮。 考虑后端业务提速,我们上调收入预测,同时考虑公允价值变动损益不确定性较大、2020年股权激励费用较高、转增股本,我们下调公司 19-21年 EPS 预测为 1.28/1.55/1.99元(原为 1.92/2.43/3.01元),分别同比-7%/+20%/+29%。 A 股现价对应 19-21年 PE 为 58/48/37倍, 维持“买入”评级; H 股现价对应 19-21年 PE 为 55/45/35倍, 维持“买入”评级。

    风险提示: 企业研发投入不及预期;竞争加剧;新产能利用率不及预期。

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