浙江鼎力:北美市场大幅下滑致业绩短期承压,静待臂式募投项目达产

类别:公司研究 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:杨绍辉 日期:2019-08-21

公司发布 2019年半年报, 报告期内共实现营收 8.5亿,同比增长 8.1%,归母净利润 2.6亿,同比增长 26.8%,扣非归母净利润 2.3亿,同比增长 23.7%。

    支撑评级的要点 北美业务大幅下滑拖累公司业绩, 积极拓展欧洲、亚洲及国内市场。

    2019H1公司国内主营业务收入 4.0亿元,同比增长 35.2%, 占比 51.1%,国内市场持续发力,增长符合预期; 海外主营业务收入 3.8亿元,同比降低 17.1%, 其中欧洲市场主营业务收入 1.5亿元,同比增长 47.2%,海外主营占比 38.8%, 欧洲市场开始发力, 亚洲及其他 1.1亿元,同比增长21.8%,占比 28.3%, 依旧保持稳步增长,北美市场 1.3亿元,同比降低53.6%,占比 32.9%,北美市场营收的大幅下滑拖累公司整体业绩,主要是公司为应对中美贸易摩擦的持续升温,灵活调整市场策略, 加大对欧洲、亚洲及国内市场的开拓, 降低海外市场中北美市场销售占比,减少对北美市场的依赖度。

    加强精细化管理, 盈利能力稳步提升。 上半年公司期间费用率为 9.2%,同比下降 0.8pct,其中销售/管理+研发/财务费用率分别为 5.3%/5.9%/-2.1%,销售费用率、管理费用率(含研发)基本持平, 财务费用率进一步下降,主要系利息收入增加及汇兑损益影响所致。 2019H1公司整体毛利率41.7%,同比提升 3.1pct, 毛利率提升较多主要是 18H1由于产品结构及汇率因素影响基数较低, 净利率 30.7%,同比提升 4.5pct, 公司期间费用控制良好,降本增效明显,另外,上半年政府补助等其他收益大幅增加至2547万,使得公司净利率水平创历史新高。

    臂式产品国内销售增长亮眼, 静待募投项目达产。 2019H1公司臂式产品国内销售 7159.2万元,同比增长 88.2%,占国内主营业务收入比例 17.8%,同比提升 5.0%。 公司与 Magi 合作研发的 10款新臂式产品已进行小规模生产, 并获得客户的高度认可。目前国内市场臂式占比仍较低,随着行业的快速发展及施工场景的不断拓展,臂式产品的需求量正在逐步增加。目前, 公司 3200台臂式募投项目主要厂房已建成,完全达产后将成为公司新的业绩增长点。

    估值 基于公司半年度业绩、行业竞争加剧及中美贸易战持续的影响, 我们下调公司盈利预测,预计 2019-2021年归母净利润分别为 6.3/8.1/11.1亿元,EPS 分别为 1.81/2.34/3.20元(原预测为 1.92/2.58/3.64元) ,对应 PE 分别为 37.5/29.0/21.2倍, 基于对后续臂式新产品的放量带来的业绩回升预期,维持买入评级。

    评级面临的主要风险 行业竞争加剧,中美贸易战加剧,臂式新产品推广不及预期。

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