华菱钢铁:二季度净利环比改善,增资子公司和提质增效项目推进稳定未来业绩

类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:华立 日期:2019-08-21

1.事件公司发布 2019年半年报,公司上半年实现营业收入 484.41亿元,同比增长 11.19%;归属于上市公司股东净利润 22.37亿元,同比降低-34.94%;实现每股收益 0.53元,同比降低-34.94%。

    2.我们的分析与判断

    (一)成本上涨钢价下跌影响公司业绩,Q2单季度业绩环比改善显韧性上半年由于铁矿石成本价格上涨和供需失衡引起钢材价格震荡下跌,拖累了行业及公司的整体利润。2019年上半年全国螺纹钢平均价格为 3997.17元/吨,同比下跌 19.85元/吨,跌幅达到-0.49%。与此同时,青岛港铁矿石平均价格为 652.35元/吨,同比上涨 193.98元/吨,涨幅达到 42.32%。上半年公司钢材产销量均有明显增加,其中产量达到 990万吨,同比增长 12.45%,销量 1004万吨,同比增长 12.8%。通过量升补价,公司业绩体现出较好的经营韧性,二季度归母净利润有所改善达到 11.45亿元,环比提升4.85%。公司通过推进智能制造和信息化改造降本增效,提高了生产效率,华菱湘钢、涟钢的生产效率分别为 1160吨/人年和 1158吨/人年,较年初分别提高 5%和 8%。同时通过调整产品结构,积极把握油气管道等行业需求旺盛的市场机会,部分对冲普钢价格下降带来业绩下滑的压力,公司无缝钢管产品的毛利率达到 16.63%,同比提升了 0.05个百分点,毛利润达到 8.39亿元,同比提升 22%。

    (二)限停产压制产量扩张叠加铁矿石成本下降,行业及公司利润回暖可期下半年行业的供需基本面将对钢材价格产生一定的支撑作用。

    由于唐山及武安等钢铁重镇相继出台非采暖季的限产政策,上半年钢材供给端快速扩张的形势将在下半年有所抑制。据国统局统计,1-7月我国粗钢产量 57706万吨,同比增长 9.0%,而最近的 7月产量 8522万吨,仅同比增长 5.0%,产量增速有所收窄,终结了 4月以来行业供给不断上行的趋势。环保放松和需求旺盛下产量的扩张已经在年初兑现,截止 8月最新数据,高炉和电炉的开工率分别降低到 68.09%和 68.59%,相比 6月份数据,分别下降了 3.04和 4.49个百分点。考虑到环保限产和 70周年国庆的临近,产量增速边际扩大的可能性较小。同时钢材下游需求依然保持旺盛,在逆周期调节政策的大背景下,基建复苏将支撑行业需求。同时伴随铁矿石进口量和港口库存量的回升,铁矿石价格具备向合理价格回归的基础。7月铁矿石进口量同比增长 1.2%,环比增加 1584万吨,单月进口量增幅明显 8月国内铁矿石港口库存 1.18亿吨,环比增加 200

    万吨。8月青岛港铁矿石平均价格为 748.25元/吨,环比降低 91.36元/吨,降幅达到 10.88%。

    随着三四季度传统消费旺季的到来,钢材价格的稳定和下跌的铁矿石价格将为行业与公司利润的回暖奠定基础。

    (三)增资子公司和提质增效项目建设将巩固公司未来成长基础公司 2019年的经营目标是钢材产量达到 1985万吨,同比增长 8.12%,高于行业的平均增长水平。公司于 2018年 12月引入了六家市场化债转股实施机构以 32.8亿元增资 “三钢” (华菱湘钢、华菱衡钢、华菱涟钢) 。目前重组工作获证监会审批通过,收购完成将有利于增厚公司业绩。报告期末少数股东权益余额为 19.56亿元(湘钢)、46.15亿元(涟钢)和 11.17亿元(衡钢) ,相当于当期归母净利润的 3.4倍。另外由于油气管道等行业的高景气度,抢抓高价订单,高毛利水平的油气管道将会支撑公司的业绩,目前已经为俄罗斯亚马尔项目、神华宁煤煤制油项目、沙特阿美项目、荔湾深海石油项目、巴基斯坦 N-J 水电站项目、中亚天然气管道 C 线等项目供货。公司正在建设的一系列技改项目,包括湘钢的大方坯连铸机、涟钢的棒—线加热炉高效改造及配套设施建设工程和衡钢的智能制造及自动化改造、信息化改造,均有利于提质增效。

    3.投资建议公司在增资子公司和提质增效的战略布局方向明确,受益于行业供需关系持续改善和铁矿石成本下降,有利于支撑钢价和公司业绩,下游需求韧性较大,其业绩释放将趋于稳定。公司增资华菱湘钢、华菱衡钢、华菱涟钢的项目稳步推进,其未来发展空间也将得以扩大,支撑公司未来股价的提升。我们预计公司 2019-2020年 EPS 为 0.98/1.05元,对应 2019-2020年 PE 为4.30x/4.01x,给予“谨慎推荐”评级。

    4.风险提示1)钢价大幅下跌;

    2)下游房地产和基建需求大幅放缓;

    3)公司增资和技改项目投产不及预期。

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