荣泰健康:收入、毛利率下滑幅度环比略有改善

收入下滑环比略有改善,资产处置收益稳住净利润率

    公司披露2019年半年报:2019H1公司实现收入11.0亿元(YoY-11.2%),归母净利1.4亿元(YoY-3.1%),净利润率12.5%(YoY+1.0pct);2019Q2单季度公司实现收入5.9亿元(YoY-7.4%),归母净利0.8亿元(YoY-4.7%),净利润率13.5%(YoY+0.4pct)。另外,2019H1公司获得处置非流动资产的非经常性收益2595万元,剔除相关影响后,整体扣非后归母净利润为9597万元(YoY-35.6%)。

    海外代工与共享按摩椅业务影响下收入持续下降,降幅略有收窄

    (1)分产品:按摩椅9.0亿元(YoY-8.7%),按摩小电器3472万元(YoY-11.5%),体验式按摩服务1.4亿元(YoY-28.2%)。其中,2019年上半年公司将武汉、黑龙江、辽宁等地区自营按摩椅转让至经销商运营导致相关收入与成本均有所下降。中报显示,报告期末公司固定资产-按摩器材账面价值余2010万元,环比减少近8462万元。稍息网络或将逐步淡化自营共享按摩服务,转为摩摩哒品牌销售+平台为主;

    (2)分地区:内销5.7亿元(YoY-11%),外销5.2亿元(YoY-11.8%)。内销在剔除共享按摩的影响后收入约为4.3亿元(YoY-3.4%);外销下滑主要受大客户提货节奏的影响,下半年或有所改善(外销收入2018H1YoY+33.2%,2018H2YoY-31.5%)。

    海外代工与共享按摩椅业务影响下毛利率下降,费用率基本持平

    2019上半年公司毛利率29.4%(YoY-4.8pct),其中Q2毛利率29.7%(YoY-3.6pct)降幅环比略收窄。拆分来看,毛利率下降主要原因来自于:

    (1)内销端:毛利率36.1%(YoY-2.8pct)。其中,按摩服务毛利率-5.8%(YoY-35.8pct),剔除后内销毛利率49.5%(YoY+6.7pct)受益于产品升级+成本下降+增值税税改;

    (2)外销端:外销代工毛利率达到29.5%(YoY-7.1pct)。

    费用率方面,销售、管理、财务、研发费用率分别达到11.2%/3.2%/0.2%/5.0%(YoY-0.0pct/-0.24pct/-0.64pct/+0.32pct)整体基本持平。

    盈利预测

    预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.6/2.6/2.8亿元,最新收盘价对应2019年PE估值为14.0x。考虑到下半年在基数效应、外销订单恢复、内销新品上市等因素的拉动下公司经营状况或将有所改善,估值有望水平修复。给予公司2019年PE估值16.0x,略高于目前动态市盈率14.8x,对应合理价值29.44元/股,维持“增持”评级。

    风险提示

    按摩椅内、外销市场拓展不及预期;人民币、原材料价格、租金大幅上行。