光威复材:中报符合预期,军品业务延续高增长

2019H1净利同比增长45%,符合市场预期

    光威复材发布2019年中报,公司实现营收8.36亿元,同比增28.5%,净利润3.10亿元(扣非后2.83亿元),同比增44.7%(扣非后同比增91.1%),业绩接近前期预告的2.89-3.11亿元区间上限,符合市场预期。按最新股本5.18亿股计算,对应EPS为0.60元。其中Q2实现营收4.02亿元(YoY+5.8%),净利1.52亿元(YoY+18.8%)。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.00/1.25/1.54元,维持“增持”评级。

    军品碳纤维及民品碳梁快速增长,毛利率有所提升

    报告期内,基于稳定增长的订单需求和及时可靠的交付能力,公司碳纤维板块实现营收4.23亿元,同比增长31%,重大合同半年度执行率达到48%,毛利率提升2.9pct至81.7%,子公司拓展纤维实现营收4.57亿元(YoY+24%),净利2.83亿元(YoY+58%);能源新材料板块风电碳梁业务实现营收2.99亿元,同比增长38%,毛利率提升2.8pct至22.2%,子公司光威能源新材料实现营收2.91亿元,净利0.22亿元;预浸料/复合材料及精密机械业务受市场竞争激烈/订单下降影响营收分别下滑2%/22%,公司综合毛利率同比提升2.8pct至51.9%。

    增值税退税款确认,资产减值损失减少对业绩有所助益

    报告期内,公司收到基于军品业务形成的增值税退税款4747万元(去年同期2317万元)。同时,公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.1/+0.1/+0.1/+0.4pct至1.7%/4.2%/11.2%/0.5%,资产减值损失大幅减少(去年为3975万元)及理财产品收益对业绩有所助益。

    拟投资设立内蒙古光威碳纤,加码民用大丝束碳纤维

    公司同时公告,为降低投资风险,缓解资金压力,拟通过子公司光威能源新材料与控股股东光威集团共同出资设立内蒙古光威碳纤,其中光威新材料持股60%。内蒙古光威碳纤是公司10000吨/年大丝束碳纤维(24K及以上)产业化项目的实施主体,总投资20.24亿元,项目分三期建设,前两期投资额分别约5亿元,完全投产后公司预计年营收9.85亿元(其中一期3.94亿元),税后利润2.61亿元(其中一期0.92亿元)。项目位于九原工业区,热、电成本较低,有利于亟需降低成本的民用碳纤维产业,未来有望在风电叶片、通用航空、车身减重等领域打开广阔市场空间。

    维持“增持”评级

    光威复材是我国碳纤维行业领军企业,伴随国内军工及航天方面需求快速扩大,民品风电碳梁业务订单增加,公司业绩将进入快速增长期。我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.00/1.25/1.54元,基于可比公司2019年平均31倍PE的估值水平,考虑公司军品订单增长较快且确定性高,碳纤维潜在市场空间广阔,给予公司2019年42-46倍PE,对应目标价42.00-46.00元(原值38.00-41.00元),维持“增持”评级。

    风险提示:核心技术失密风险,军工产业政策调整风险,军费增长低于预期风险。