旗滨集团:加码高附加值产品,期待竣工改善提升需求

19H1基本符合预期,业绩增速下滑公司 2019年 8月 19日发布 2019年中报,19H1实现营业收入 40.66亿元,YOY+7.86%;归母净利润 5.18亿元,YOY-20.91%。其中 19Q2实现营业收入 22.31亿元, YOY+5.65%;归母净利润 3.09亿元, YOY -7.32%,业绩基本符合我们预期。公司作为玻璃原片龙头,加码转型升级,扩大硅砂资源战略储备,营收和利润增速有望保持稳健,预计公司 19-21年 EPS为 0.49/0.57/0.66元,维持“买入”评级。

    盈利能力有所下滑,资产负债结构优化公司盈利能力有所下滑,19H1销售毛利率 26.37%,同比下滑 5.03pct,销售净利率 12.74%,同比下滑 4.64pct。公司成本管控力度进一步增强,19H1期间费用率 11.65%,同比减少 0.78pct;其中管理费用率下降 2.43pct,销售/财务/研发费用率分别上升 0.19/ 0.23/ 1.23pct,研发费用率增大系报告期加大新项目研发投入所致。资产负债结构进一步优化,19H1资产负债率 44.60%,同比下降 0.89pct。

    加码转型升级,布局高附加值产品公司加大转型升级力度,布局超白玻璃、电子玻璃等高附加值产品。19年1月,郴州旗滨 1000吨光伏光电材料基板生产线项目投入商业化运营;19年 7月,醴陵旗滨 65吨高性能电子玻璃生产线点火。为进一步扩大节能玻璃产能和优化区域布局,广东节能追加投资 1.4亿元扩建二期项目,建成后可分别年产中空玻璃、单片镀膜玻璃 125/135万平方米;同时,公司投资 2.8亿元新建湖南节能玻璃工厂项目,建成后可分别年产中空玻璃、单片镀膜玻璃 95/600万平方米。19H1公司各种玻璃产量、销量分别为5897/5407万重箱,分别同比增加 715/594万重箱。

    扩大硅砂资源战略储备,增强集团发展后劲公司进一步扩大硅砂资源的战略储备,保障集团发展。硅砂作为制造玻璃的主要原材料,由于行业安全、环保监管趋严,市场价格呈上涨趋势。公司以股权投资方式增资入股金盛硅业并取得 80%控制权,在湖南醴陵建立石英砂生产基地,并联合金盛硅业共同开发建设醴陵市浦口镇十八坡矿山。

    同时,公司进一步扩大采矿权规模,开发、建设一条年产 60万吨的石英砂生产线。项目建成后有利于确保醴陵旗滨的用砂需求和供应安全,平抑采购价格和降低生产成本,并进一步扩大公司在上游硅砂资源的布局。

    原片龙头加码高附加值产品,维持“买入”评级公司 19H1营收增长较稳定,盈利能力有所下滑,同时考虑到下半年房地产 竣工 有望 改善 提升需求 ,我 们调 整公司 19-21年 EPS 预 测 值0.49/0.57/0.66元(原值 0.50/0.58/0.64元),参考可比公司 19年 12.02x估值水平,但由于公司周期性较强,我们认为公司 19年合理 PE 区间为9-10x,对应目标价 4.41-4.9元 (原值 5.50-6.00元),维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格上涨;玻璃新增供给超预期;竣工复苏不及预期。