大冶特钢:龙头特性凸显,Q2盈利同比增长26%

2019Q2公司盈利 2.08亿元,同比增长 26%2019年 8月 19日,公司发布 2019年中报:2019H1营业收入 63.86亿元(YoY+3.8%);归属于母公司股东净利润 2.94亿元(YoY+15.0%)。 2019Q2营业收入 33.57亿元(YoY+6.7%,QoQ +10.8%);归属于母公司股东净利润 2.08亿元(YoY+ 26.0%,QoQ +141.9%),19Q2业绩明显好于普钢企业。我们维持前期盈利预测,预计公司(重组兴澄特钢后)19-21年 EPS分别为 1.29、1.47、1.58元,对应 PE 分别为 10.52、9.25、8.61倍,目标价 14.86~20.35元,维持“买入”评级。

    公司特钢行业属性凸显,Q2毛利率小幅下行2019H1,公司及时调整海外用户和产品品种,并开拓东南亚等市场,期间钢材产量、销量分别为 121.23、120.64万吨(YoY+8.7%、+8.3%),吨钢价格、成本、毛利、净利分别为 4833、4243、590、244元/吨(YoY-6.7%、-4.8%、-18.3%、+6.2%),吨钢成本降低主要因吨钢综合能耗同比下降。

    2019Q2,公司毛利率、净利率分别为 14.1%、6.2%,在原材料成本上行情况下,公司毛利率仅略低于去年同期,销售净利率创 2012年来新高。

    上下游占款能力继续保持,财务费用大幅下降2019Q2公司销售所得现金占营业收入比例为 90.9%(YoY-1.7pct) ,回款能力小幅下滑;2019H1,公司应收项目、预收项目占营业收入比例为39.6%、1.8%(YoY+2.2、-0.5pct),应付项目、预付项目占营业成本比例为 41.2%、1.3%(YoY+5.5、+0.7pct),公司上下游占款能力基本稳定。

    费用方面,2019Q2销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别同比变动+11.6%、+13.7%、-2.6%、-101.7%,财务费用大幅减少主要因利息收入增加所致。

    公司背靠中信特钢集团,可挑选景气下游客户2018年,公司产品下游为汽车、铁路轴承、锅炉及机械制造、航空航天等、中信泰富特钢产品下游为汽车、机械制造、金属制品等,下游相对分散。

    尽管 2019年上半年,汽车产销景气度差,但制造业工业增加值同比增长6.4%(YoY-0.5pct),部分子行业如铁路船舶航空航天、电气机械及器材表现较好,工业增加值分别同比增长 10.6%、10.0%(YoY+7.2、+2.4pct)。

    公司及所属中信特钢多年深耕特钢、市场敏锐度好,有能力及时将产品重心转向盈利能力较好的制造业子行业,保证销量、价格及现金回收。

    具备内生、外延成长能力,维持“买入”评级公司重组已获得证监会有条件通过,重组后公司将形成沿海沿江 1300万吨产能布局,且具备内生外延增长空间。我们预测公司重组后 2019-2021年 EPS 分别为 1.29、1.47、1.58元,对应 PE 分别为 10.52、9.25、8.61倍。考虑下游相对稳定及公司盈利相对稳健,故采用可比公司法及 DCF 方法测算得公司目标价 14.86~20.35元,维持“买入”评级。

    风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整;标的业绩不及预期等。