万润股份:中报业绩符合预期,沸石放量在即,OLED成长可期

事件描述:

    2019年 8月 15日,公司发布 2019年半年报,报告期内公司实现营业收入 12.93亿元, 同比增长 1.18%; 实现归母净利润 2.31亿元,同比增长 19.63%;扣非净利润 2.23亿元,同比增长17.37%。2019Q2实现营业收入 6.31亿元,同比增长 1.78%,环比下降 4.7%;归母净利润 1.29亿元,同比增长 0.47%,环比增长 27.7%。

    事件分析与描述:

    l 成本下降、产品结构优化提升 2019H1业绩公司 2019H1净利润大幅增长主要因为原材料价格下降和产品结构优化,公司成本控制良好,从而提升了公司产品毛利率。

    受益于 2019上半年国际油价下行,导致基础化工原料价格下降,公司上半年销售毛利率达 42.14%,同比提升 5.09%,二季度毛利率更是达到 45.1%,为公司历史单季较高水平。功能性材料和大健康业务板块毛利率分别增长 5.72%和 4.25%。此外,2019H1公司汇兑损益为-39.7万元,同比下降 96.99%,原因是公司营业收入主要来自于海外,境外营业收入占比超过 80%,人民币大幅贬值,对公司业绩利好。2019H1公司经营性现金流2.99亿元,同比增长 34.5%,公司现金流改善明显,主要是报告期内销售回款较多及收到退税款同比增加。公司还进一步提升研发投入至 9870.7万元,同比提升 23.6%;研发费用率为8.08%,同比提升 1.28%。

    l 信息材料板块:液晶材料业务有保障,OLED 材料成长可期2019H1公司功能性材料板块实现营业收入 10.40亿元,同比增长 0.2%,毛利率 41.85%,同比增长 5.72%。公司是国内液晶单体和中间体的领先企业,是国内唯一同时向三大巨头 Merck、Chisso 和 DIC 提供液晶材料的供货商,市场占有率较高。大尺寸面板的出货面积增长的趋势有利于提升液晶材料需求,液晶材料业务有望随下游需求增长而不断发展,因此液晶材料业务有保障。同时,公司较早布局 OLED 材料产业链,子公司烟台九目化学和三月光电已形成一定收入规模并得到国际级 OLED 终端材料厂的认可。其中子公司九目化学实现营业收入 1.24亿元,归母净利润 2194万元。公司自主知识产权的 OLED 成品材料在下游厂商放量验证顺利,2019年有望实现批量供应。2018年开始主流手机厂商开始展示可折叠手机设计,三星、华为陆续发布可折叠手机,柔性 OLED 的渗透率将大幅提升,曲面显示有望推动 OLED 屏大幅放量。公司在 OLED 材料的产业布局,充

    分契合了市场机遇,未来盈利可期。

    l 环保材料板块:受益于国六,沸石产品有望实现放量式发展为满足国六标准排放要求,柴油 SCR 催化器将升级为沸石分子筛涂层,沸石分子筛将成为柴油车中的主流涂层。公司是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴,开发并量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料。公司目前已具备 3350吨/年的沸石分子筛产能,主要应用于高标准尾气排放领域,是庄信万丰的核心合作伙伴。此外, “沸石系列环保材料二期扩建项目”预计于年底投产。公司拟以自有资金投包括 4000吨/年为 ZB 系列沸石和 3000吨/年为 MA 系列沸石的项目。随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产,公司将成为在技术和销量均处于世界前列的高端沸石系列环保材料生产商。

    l 大健康类板块:医疗市场潜力巨大,大健康产业有望快速发展大健康类板块营业收入 2.40亿元,同比增长 2.0%,毛利率46.3%,同比增长 4.25%。公司经过多年对医药市场的开拓和医药技术的储备,先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域。2016年 3月公司顺利完成对 MP公司的收购,为公司三大业务板块的并行发展起到有效的推动作用。随着经济的发展、世界人口的增长、社会老龄化严重,以及人们思维的转变,近几年人均医疗消费支出持续增长,全球医疗市场持续快速增长,潜力巨大。未来公司将采用自主研发、外协研发、兼并收购的多种方式尽快壮大公司的医药产品线,实现大健康产业的快速发展。

    l 投资评级与估值我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 5.34、 6.47、 7.99亿元,EPS 分别为 0.59、0.71、0.88,对应 PE 分别为 18.20、15.03、12.18,维持“强烈推荐”评级。

    l 风险提示新项目投产进度不及预期;汇率大幅波动;原材料价格大幅波动;产品价格大幅波动