安正时尚2019年中报点评:服装收入增长改善,并表提振业绩表现

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:李婕,汲肖飞 日期:2019-08-21

19H1收入增 49%、扣非净利增 30%,收购并表增厚收入

    2019年上半年公司实现收入 11.24亿元、同增 49.49%,归母净利 1.92亿元、同增 18.34%,扣非归母净利 1.64亿元、同增 30.19%。净利增速低于收入主要由于毛利率降、投资收益同减 15.94%,低于扣非净利主要由于投资收益同比下降。

    18Q1-19Q2公司收入同增 26.84%、 13.98%、 10.48%、 14.76%、 41.46%、58.20%,净利同增 30.09%、19.83%、12.10%、-49.77%、15.13%、41.54%。

    18年 10月底公司收购电商代运营公司礼尚信息并表,带动 19年收入、净利增速提升,不考虑并表影响 19Q1-Q2公司收入同增约-0.57%、4.11%,19Q1受服装消费较为疲软、公司品牌管理模式变化影响服装主业收入下滑,19Q2服装收入增速回升, 主要由于线上渠道收入增速提升、 线下加盟收入表现好转;

    剔除并表因素 19H1公司净利同降 8.11%,公司股权激励费用、资产减值损失等增加影响利润表现。

    主品牌收入增长稳健,小品牌收入仍调整;线上渠道增长显著

    分业务来看,2019年上半年公司服装收入 7.63亿元,同增 1.46%,电商代运营收入 3.65亿元,公司主品牌玖姿收入增长带动服装收入恢复增长,收购礼尚信息并表增厚收入水平。

    1)服装业务分品牌来看,2019年上半年玖姿、尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克实现收入 5.43亿元、 1.03亿元、 4256.70万元、 3921.74万元、 1036.46万元,同增 9.82%、-10.80%、-32.68%、-10.98%、-24.19%,小品牌收入均有下滑。2018年 2月公司成立合资公司锦润时尚代理英国奢侈品牌 STELLAMCCARTNEY 中华区代理权,2018年 11月开始开店,2019H1实现收入619.19万元。 19Q2玖姿、尹默、斐娜晨、安正男装、摩萨克收入同增 11.39%、-11.59%、-28.38%、-32.60%、-8.50%,主品牌玖姿收入增速有所提升,斐娜晨、摩萨克收入增速较 19Q1改善,尹默、安正男装收入降幅扩大。

    2019H1主品牌玖姿收入保持稳定增长,主要受益于公司产品性价持续提升、签约代言人引流等带来线下店效增加,且公司增加线上渠道投入带动收入实现较快增长。2019年 6月底玖姿共有门店 689家,同比减少 7家,直营可比同店增速约为 6%-7%,保持稳步增长。

    小品牌方面,19H1尹默、安正男装、斐娜晨、摩萨克直营店可比同店增长约 3%、-2%、2%、-4%,基本保持稳定,期末门店数分别外延同增-3.00%、2.44%、-19.59%、61.11%,尹默、安正男装门店数量基本保持稳定,受服装消费环境影响收入下滑,斐娜晨收缩直营渠道数量导致收入下滑,摩萨克品牌调整结束后借助玖姿加盟渠道持续快速开店,但受服装消费环境、新店处于培育期等影响收入下滑。

    服装主业收入恢复增长,礼尚信息并表强化盈利水平,维持“买入”

    我们认为:1)收入方面,受经济环境变化影响,2018Q2后公司服装收入增速有所放缓,2019H1服装主业收入增长压力仍较大,其中玖姿品牌发展较为成熟,收入率先结束调整实现增长,新设计师主导的 2020春夏高端产品上市有望带动收入持续增长;小品牌方面,尹默收入体量较大、收入相对稳定,斐娜晨在产品设计、性价比等方面仍需优化,收入预计将持续调整,安正男装产品风格调整基本到位、收入增速预计将有所企稳回升,摩萨克品牌调整结束,借助玖姿加盟商资源门店恢复扩张;礼尚信息与二十多个国内外知名品牌合作拓展线上运营,收入有望保持快速增长。

    2)盈利能力方面,2019年公司控制终端折扣力度、加强费用管控,服装主业盈利能力有所恢复。2019年上半年礼尚信息实现净利润 4298万元,拓展客户数量进一步增加,下半年电商旺季利润水平有望进一步提升,2019年承诺净利润不低于 6600万元,预计利润承诺有望实现,增厚公司盈利水平。

    3)2019年 2月 1日公司计划以 4000-8000万元回购股份,回购价格不超过 15元/股,按上限计算回购股份 533.33万股,占总股本的 1.32%,回购期限为 2020年 2月 18日。回购股份将用于股权激励及员工持股计划,彰显管理层信心。截止 2019年 7月 31日公司共回购 535.01万股,占总股本的 1.33%,回购金额 6283.65万元,回购均价为 11.74元/股,回购尚未完成。

    由于公司回购注销导致股本减小,我们上调 2019-21年 EPS 预测为0.93/1.07/1.21元(前值为 0.92/1.07/1.20元),目前股价对应 2019年 13.4倍 PE,公司服装主业成长空间较大,通过并购、代理等涉足母婴、童装、奢侈品等领域,逐步构建时尚产业集团,估值相对业绩增速处于较低水平,维持“买入”评级。

    风险提示:消费疲软、开店进度不达预期、库存积压风险、收购标的未达业绩承诺等。

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