银行行业投资策略报告:新LPR机制推出,利率并轨加速

事件:

    2019年 8月 17日, 央行 2019年第 15号文,为深化利率市场化改革,提高利率传导效率,推动降低实体经济融资成本,中国人民银行决定改革完善贷款市场报价利率( LPR)形成机制, LPR 将成为商业银行新发放贷款的定价参照利率。

    投资要点:

    央行发文改革贷款市场报价利率: 每月 20日 9时 30分公布贷款市场报价利率,包含 1年期和 5年期以上两个期限品种,按照公开市场操作利率(主要指中期借贷便利利率)加点形成的方式, 应用情况及贷款利率竞争行为纳入宏观审慎评估( MPA)。

    利率风险管理要求和需求均进一步提升: 从银行管理的三大风险角度看,随着利率市场化的逐步推进,利率风险管理的要求也随之逐步提升。从新规的报价基准看,无论是加点的幅度,还是签订固定利率合同还是浮动利率合同,以及各期限如何定价,都将提升对利率走势以及各业务敏感性的把控要求。另外,从利率风险管控的角度看,客户端将面临较目前更大的资金成本的波动,将催生利率衍生产品的快速增长。

    短期看对银行盈利的影响有限: 目前,一年期贷款基准利率在 4.35%,较一年期 MLF3.3%,仅高出 105BP,而 2019年以来贷款基础利率报价平均利率为 4.31%,较 MLF 高 101个 BP。

    考虑到新报价行的构成,预计新的 LPR 或高于当前的均值水平。考虑到最终目的是为了通过建立顺畅的传导机制,从而降低企业的融资成本的角度看,并参考市场平均利率水平,未来 MLF 会有下调的可能。 考虑到存款端并未放开,我们认为新的贷款利率定价机制,短期内对银行整体的盈利影响有限。维持中期策略中对板块盈利的预测。

    投资建议: 二季度基金持仓比例也出现一定上升。在提高银行不良容忍度的预期下,板块资产质量预期仍偏悲观。考虑到目前拨备仍处于高位,且银行板块整体估值不高,基本隐含了对经济前景、资产质量的悲观预期。市场整体风险偏好保持低位,银行板块的业绩确定性优势以及部分个股较高的股息率有助于板块估值的稳定,以及保持行业间的相对优势。

    风险因素: 经济下行导致资产质量恶化;中美贸易战加升宏观经济不确定性。