石油石化行业周报:贸易摩擦有所缓解,原油价格小幅反弹

类别:行业研究 机构:长城证券股份有限公司 研究员:黄寅斌 日期:2019-08-20

原油行情回顾: 贸易摩擦有所缓解,本周原油价格反弹,其中美原油主力合约上涨 1.23%至 54.94美元/桶,布伦特主力合约上涨 0.38%至 58.64元/桶。

    本周看点: 3000亿美元商品中部分延迟增收关税,中美贸易摩擦有所缓解,本周 PTA 价格小幅反弹。 3000亿商品中,暂缓商品约 57%,且涉及服装纺织行业的项目较多,对终端形成利好。目前来看,虽然 PTA 厂家公布减产数量较多,但随着福海创装置的重启, PTA 供应难以大幅缩减,从成本端来 PX 看,海南炼化和恒逸石化装置即将投产, PX 供应增加,PX 暂不具备大幅上涨的可能,因此 PTA 在成本端和供需端还暂时没有大幅上涨的基础。乙二醇本周大幅反弹, 乙二醇在港口库存下降 0.42万吨到 97.28万吨,短期看,乙二醇的供需暂时偏暖,但上涨的空间受到利润恢复后装置重启的限制,因此,乙二醇反弹空间也有限。 目前,传统旺季金九银十即将到来,聚酯端产销有所好转,出现间歇性放量,库存小幅去化,但是仍未看到持续放量, 在供应难以大幅缩减的背景下看,当前的聚酯产业链暂时缺乏向上的驱动力。

    要点 1: OPEC 达成减产协议,在美国原油产能未兑现之前,原油价格或难以大幅下行。 OPEC 和俄罗斯等产油国同意将石油供应削减协议延长至2020年 3月, OPEC+日产量削减 120万桶,相当于全球需求的 1.2%, 为支撑油价。协议达成使得 OPEC+未来增量有限,全球增量主要来自于美国,在美国原油产量未兑现之前,原油或难以大幅下行。

    要点 2: 原油中长期走势或将承压。 美原油 65美金以上会覆盖到大部分页岩油的开采成本,同时下半年管道瓶颈的解决会导致美原油产量增加百万桶以上,致使美原油增长量较为确定,而 OPEC 继续扩大减产的力度有限,炼厂裂解价差被大幅压缩或表明终端需求转弱,因此原油中长期走势或将承压。

    要点 3: PX 的大量投放,导致 PTA 重心下移在短期内或难以逆转。 2019年 PX 投产产能约 1160万吨, PTA 投产约 320万吨,聚酯产能约 525万吨。从产能匹配的角度看全年基本面从强到弱排序为: PTA 好于聚酯好于

    PX。 1160万吨 PX 产能投放几乎使国内产能翻番, PX 转向过剩, PX 环节利润或将最先出尽, PX 的下跌将导致整个产业链重心的下移。

    要点 4: PTA 在 2019供需矛盾并不突出,全年或将维持高利润。 在中美贸易摩擦升级的背景下,国内纺服、长丝和短纤出口下滑,导致全年聚酯端需求或向下修正。聚酯全年产能 525万吨投产,在中美摩擦的背景下,或将导致聚酯端小幅过剩。而 PTA 在 2019年产能释放了较小,伴随着行业集中度的提升, PTA 环节的利润有望维持。

    要点 5: PTA 环节利润基本维持,长丝库存小幅下降。 上周伴随着贸易摩擦范围的扩大, PTA 价格继续下跌。 PTA 环节现货加工费维持 800元/吨左右,本周聚酯产销的阶段性有所恢复,涤纶长丝库存小幅下降,其中FDY 下降 25天到 18天, POY 下降 2天至 3天, DTY 下降 3天至 8天。

    要点 6: 割胶面积在 2018年增速最大, 2019年后逐渐放缓。 2012年为橡胶种植增速的最高峰,当年同比增速 12.96%,新增的产能主要来至于泰国,这两年种植的橡胶树为当前供应的主要增量,而后的 6年(2013年到 2018年)天然橡胶的主要种植国家的总种植面积基本恒定,维持在 1180到 1250万公顷之间。单从新增面积来看,天然橡胶总共约有 15%左右的面积增量。

    要点 7:从单产来看,随着老胶树的增加,单产预计下滑 4%左右。 从泰国和越南等主要割胶国家橡胶树龄分布来看,处于主要割胶时期的橡胶树来看,泰国 7-20年胶龄橡胶树小幅增加,主要集中在 14-20年胶龄,而越南 0-20年胶龄的橡胶树大幅减少,主要是由于 0-6年和 14-20年的橡胶树大幅减少,而 20年以上的橡胶树大幅增加,因此单产的割胶量降低。

    天然橡胶主要开割国家单位开割面积至 2013年开始逐步走低,预计单产较 2011年会有 4%左右的下滑。

    要点 8: 2020年天然橡胶或将出现短缺。 按相对保守的预测,我们对橡胶需求进行拆分,判断轮胎对橡胶制品的需求增长约为 3.2%,乳胶产品对橡胶的需求增长约为 4.1%,鞋约为 3.2%,工业制品的增量约为 4.2%,粘结剂的增量约为 7.3%。 我们判断 18-20年橡胶综合年需求增长约为3.55% , 18年开始天然橡胶的总供应量增加约 11%, 因此推算在 2020年天然橡胶或将出现短缺, 2020年后供需缺口会逐渐放大。

    投资建议: 在行业景气度逐步走低的背景下, 建议关注两条产业主线:一是关注有优质产能释放的标的:如恒力石化等大炼化标的,以及东华能源、卫星石化等;二是关注价格处于长期底部,未来上涨空间较大的标的:如中化国际、海南橡胶等。

    风险提示: 中美贸易摩擦升级、 OPEC 减产不及预期、 PX 减产不及预期,天然橡胶需求不及预期

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